股指中長期上行趨勢未變

回調空間有限

上周主要指數下跌，上證50跌幅最小，科創50跌幅最大，消費和金融板塊相對抗跌，周期和成長板塊跌幅較大。中期看，當前市場估值處于歷史低位，穩增長政策將推動經濟展開修復，A股盈利有望改善。

圖為30大中城市商品房成交面積

12月中旬以來，A股市場從前期上漲再度轉為調整。上周主要指數悉數下跌，上證50跌幅最小，科創50跌幅最大。從市場風格看，消費和金融板塊相對抗跌，周期和成長板塊跌幅較大。行業方面，電力設備、電子、建筑裝飾、煤炭、基礎化工跌幅居前。上周日均成交額6428.4億元，換手率也出現快速回落。

關注消費復蘇節奏

前期市場上漲主要源于經濟預期好轉。國內穩地產政策發力和防疫政策優化，同時美聯儲加息放緩預期發酵，推動經濟復蘇預期升溫帶動市場反彈。中央經濟工作會議落地后，市場關注重點再度回歸基本面。近期感染人數快速上升造成醫療資源緊張，超出市場預期，引發擔憂情緒。但部分城市感染高峰過后，出行開始恢復，有望帶動消費復蘇。從地鐵客流量看，感染高峰期地鐵客流快速下行，但高峰期過后，地鐵客流重新上行，如北京、廣州、成都等城市地鐵客流已經開始逐日增加。春節后，疫情影響有望暫緩，未來消費修復的節奏值得關注。

地產方面，12月地產銷售依舊偏淡。從30大中城市商品房成交面積看，12月同比仍然維持負增，尤其是上周以來跌幅進一步擴大，說明需求端受到的影響較大。前期“金融十六條”“地產三支箭”等政策從供給端提供支持，但需求側的修復仍需等待。

海外市場波動加劇

上周日本央行把十年期國債利率波動上限從0.25%上調至0.5%。此次政策調整時點早于市場預期，海外市場波動加大，美元指數走弱，日元走強。今年在美國、歐洲相繼加息的環境下，日本央行堅持寬松的貨幣政策，導致日元大幅貶值。日債流動性惡化、日本通脹壓力上行等因素使得日本央行選擇當前時點對超寬松貨幣政策進行調整。11月，日本核心CPI同比上漲3.7%，漲幅創40年來新高。后續若通脹進一步上行，不排除日本央行貨幣政策開始轉向的可能。

由于高通脹壓力，2022年美聯儲連續加息7次，美債利率和美元指數大幅走高，對全球其他風險資產造成明顯壓制。自10月美國CPI低于市場預期后，11月CPI再度超預期回落，說明美國通脹壓力有所緩解。美聯儲12月議息會議宣布加息50個基點，符合市場預期。雖然美聯儲開始放緩加息速度，但鮑威爾會后發言仍延續鷹派立場。他表示加息還有一段路要走，2023年不會降息。美聯儲2023年的加息終點預測從9月份4.6%上調至5.1%。從點陣圖看，19名成員中有17名認為2023年終端利率至少要上調至5%，即2023年不會降息，且仍將加息75個基點。

政策支持力度加大

臨近年末，流動性需求增加，容易引發資金面波動。為維護市場流動性穩定，央行重啟14天逆回購操作。從市場利率看，截至12月23日，DR007報1.5149%，繼續低位運行，DR001報0.5474%，創歷史新低。

圖為DR007走勢

筆者認為，明年國內貨幣政策將保持偏寬松基調，但較2022年邊際收斂。尤其是總量方面，貨幣政策空間不大，結構性工具將精準發力。2023年一季度，疫情對經濟復蘇仍有影響，為了加大對經濟的支持力度，貨幣政策有可能更為寬松，流動性環境也將維持偏松狀態，但市場利率有望逐步向政策利率回歸。實體融資需求將逐步修復，但由于地產鏈復蘇較慢，居民部門信貸將呈緩慢修復走勢。信貸結構將繼續優化，企業中長期貸款回升，信貸仍將重點投向基建和制造業方向。財政政策方面，為了托底經濟，預計2023年財政政策支持力度將進一步加大，赤字率或小幅抬升至3%以上。

估值具有安全邊際

當前市場估值接近歷史底部，存在安全邊際，有一定修復空間。2022年以來，由于俄烏沖突、美聯儲加息、疫情等因素影響，A股估值整體呈下行趨勢，目前已經處于歷史低位。近期由于市場風險偏好再度下降，估值繼續回落。截至12月23日，滬深300PE為11.21倍，較2021年年末下行2.78倍，處于近十年來25.45%的分位；上證50PE為9.26倍，較2021年年末下行2.12倍，處于近十年來25.21%的分位；中證500PE為22.23倍，較2021年年末上行1.89倍，處于近十年來19.48%的分位；中證1000PE為27.43倍，較2021年年末下行9.46倍，處于上市以來8.87%的分位。與歷史上熊市底部區域對比，4月底、10月底以及當前位置估值水平都接近歷次熊市底部區域。從風險溢價看，目前滬深300和萬得全A的風險溢價都在1倍標準差以上，配置性價比較高。未來隨著穩增長預期提振市場信心，經濟基本面逐步修復，市場風險偏好回升。海外流動性緊縮放緩，美債利率見頂回落，流動性環境保持相對寬松。以上積極因素將驅動估值修復。

綜上，從中期看，當前估值處于歷史低位，具有一定的安全邊際，穩增長政策將推動經濟展開修復，A股盈利有望隨之改善。因此，市場短期調整空間有限，上行趨勢未改。未來隨著疫情影響減弱，更多政策積極發力，市場將逐步企穩回升。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報