白糖 反彈高度受限

12月中旬開始，國內糖價受外盤提振從5500元/噸底部位置連續上漲，沖擊5800元/噸整數關口遇阻回落。雖然有外盤糖價的強勁支撐，但國內糖市基本面疲弱，國產糖進入季節性生產高峰，新糖累庫速度快，疊加現貨銷售旺季不旺，使得國內糖價反彈高度受限。

我國甘蔗種植面積保持穩定

受天氣影響，廣西甘蔗入榨量預計減少5%—10%，但產糖率提升約0.8%，2022/2023榨季產糖量在600萬—610萬噸，較上榨季略微減產。云南產糖量尚存變數，省內種蔗面積因受勞動力缺乏、農資成本上升等因素影響出現小幅下降，但境外甘蔗入榨量高于上榨季。由此來看，云南甘蔗可能呈現恢復性小幅增產，產糖量預計為195萬噸，持平略增。此外，2022/2023榨季海南甘蔗工業總產量預計接近90萬噸，產糖量預計為11萬噸，增產2.44萬噸。截至12月20日，廣西74家糖廠僅余2家尚未開榨，云南開榨糖廠數量接近50%，甘蔗糖生產步入高峰。

食糖消費驅動力逐步減弱

在國產糖及進口糖供應大幅減少的情況下，國內2021/2022榨季糖價漲幅有限的最重要原因是食糖消費不佳，集團單月銷糖量明顯低于往年同期，糖價自身驅動力因素趨弱。12月本是國內白糖的春節備貨旺季，但現貨銷量并無明顯起色。一方面，食品廠的產品訂單下滑15%—30%不等，由此帶來食糖采購需求下降；另一方面，數量龐大的結轉陳糖擠壓了新糖的銷售空間，產區物流現貨發運量同比大幅下降，現貨銷售不暢。因此，預計12月食糖銷售數據很難有出彩表現，但筆者對2022/2023榨季的食糖消費回升保持樂觀態度。

國際糖市呈產需兩旺狀況

印度糖廠協會發布的數據顯示，截至12月15日，2022/2023榨季印度已產糖821萬噸，較去年同期的779萬噸增加42萬噸。扣除乙醇業分流走的450萬噸糖量，印度2022/2023榨季實際糖產量預計在3600萬—3650萬噸的高位水平。目前，印度糖廠已簽訂450萬—500萬噸的食糖出口合同，占首批600萬噸出口額度的80%左右。印度第二批食糖出口配額公布取決于生產情況，越晚宣布就意味著供應延遲。

印度食糖出口平價也是影響國際糖價的關鍵因素。印度政府規定的最低國內食糖銷售價格為31000盧比/噸，但實際上國內糖價在33000—35000盧比/噸，以國內食糖最低銷售價、80印度盧比兌1美元匯率計算，食糖出口平價為17.6美分/磅。隨著美聯儲貨幣政策轉向，盧比匯率升值將有利于出口平價的上移，預計2022/2023榨季印度糖出口門檻平均在17—18美分/磅。

甘蔗制糖的收益遠高于產乙醇，預計2023/2024榨季巴西糖廠仍將以最大限度的制糖比（46%）進行生產。國際機構預估，下榨季巴西中南部糖產量約為3500萬噸。到目前為止，巴西糖廠已進行的2023/2024榨季累計套保數量達1464萬噸，相當于巴西預期出口量的61%，套保交易的平均價格為17.27美分/磅。國際糖業組織11月調增2022/2023榨季全球食糖產量至1.821億噸，下調全球食糖消費量至1.76億噸，預計供給過剩618.5萬噸。盡管2022/2023榨季全球市場的產需過剩，但實際貿易流的過剩壓力或不及產需預估數據表現得那么大。

12月21日，ICE原糖價格創20.99美分/磅的近6年價格最高點，強勁的價格背后是原糖市場供應持續偏緊。巴西中南部生產幾近結束，本年度大量出口食糖導致其國內庫存處于低位，而精煉糖市場需求反彈，白糖較原糖高溢價促使剛開榨的印度、泰國優先生產白糖用于出口以獲取更高的利潤，這造成原糖市場供應偏緊，投機資金凈多頭寸連續6周增持。筆者認為，原糖貿易流偏緊狀態的改變將出現在2023年二季度之后，屆時巴西中南部將進入生產供應高峰，價格相對便宜的巴西糖大量上市，原糖貿易流預計將轉為過剩，進而給ICE原糖價格帶來下行壓力。預計ICE原糖2022/2023榨季主要價格區間在16—21美分/磅，高企的國際糖價為國內市場帶來較強支撐。

國內糖價行情料出現分化

2022/2023榨季國內糖市表觀供需數據平衡，較2021/2022榨季偏寬松的形勢有所改善，預計糖價延續區間振蕩走勢，核心價格區間在5400—6100元/噸。此外，2023年國內糖價行情將出現階段性分化。具體來看，在國產糖壓榨期間，供給增加、消費淡季等因素將壓制盤面價格，糖價或圍繞生產成本振蕩整理。5月開始，國產糖進入純銷期，庫存壓力降低，此時配額外進口食糖到港增多，國內外糖市聯動性增強，糖價跟隨外盤波動幅度加劇，配額外進口利潤預期將逐步修復，但難見到較大的利潤空間。7—8月開始，夏季食糖消費旺季來臨，相信國內已經適應疫情放開后的階段性沖擊，屆時我們可能會看到久違的食糖銷售放量增長。隨著食糖庫存消耗，不排除榨季尾聲出現“金九銀十”的翹尾行情。（作者單位：廣西泛糖科技有限公司）

?來源：期貨日報