預期轉向現實 銅價承壓

【主要觀點】

宏觀利多集中兌現，由預期轉向現實。歐美央行放緩加息步伐，但并不意味著轉向寬松，議息會議態度偏鷹派，下調經濟增長預期。國內經濟會議召開，基本符合預期。然而，疫情快速蔓延，11月經濟數據明顯回落，凸顯生產消費弱現實。基本面上，11月國內電解產量89.96萬噸，環比下降0.2%，略低于排產。進口窗口關閉。加工端生產節奏放緩，部分計劃提前放假。終端傳統需求表現平淡，風光新領域表現亦有邊際下滑。全球顯性庫存低位，國內去庫，對銅價具備支撐。

整體上，宏觀利多集中兌現，關注點回到現實，銅價承壓。但進口窗口關閉，現貨資源偏緊，現貨升水高漲，對銅價仍有支撐。操作上，逢高空為主，下周CU2301合約參考64000——65500元/噸。

【本周策略】

逢高空。

【上周策略】

暫觀望，激進者關注逢高布空機會。

【一、行情回顧】

行情回顧：

上周，滬收跌2.89%至65260元/噸;倫銅收跌2.15%至8303美元/噸。

【二、宏觀基本面】

相關資訊

美聯儲12月議息會議要點：

1、將聯邦基金利率目標區間上調50bp至4.25%-4.5%;

2、持續的加息可能是合適的;

3、鮑威爾對2023年2月加息幅度持開放態度，視經濟數據而定，50bp或者25bp都有可能。FedWatch數據顯示2023年2月加息50bp和25bp的概率分別為24%和74%。

4、12月點陣圖顯示，2023年政策利率終點中位數從9月會議時的4.625%上調至5.125%;而且，FOMC官員的利率預測分布也偏高，有17位委員會官員(共19位)認為，2023年終端政策利率會大于等于5.125%。此外，點陣圖顯示，從2023年到2025年可能會有累計200bp的降息。鮑威爾在新聞發布會中表示，降息的前提條件是通脹確定性的持續下降。經濟預測概要(SEP)也顯示，在核心PCE從2023年的3.5%回落至2024年的2.5%之后，可能會有累計100bp的降息(從5.1%至4.1%)。

5、鮑威爾認為現階段貨幣政策的重點不在于加息節奏，而是政策利率終點以及政策利率達到高點后可能持續的時間，

6、12月經濟預測概要(SEP)顯示美聯儲下調了對2023年經濟增長預期，但適度上調了對PCE通脹率的預估。2023年全年實際GDP同比增速預測從9月的1.2%下調至0.5%;2023年失業率預測從9月的4.4%上調至4.6%;2023年PCE預測從9月的2.8%上調至3.1%，核心PCE預測從9月的3.1%上調至3.5%。

中國中央經濟工作會議：

當前我國經濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊預期轉弱，三重壓力仍然較大。外部環境動蕩不安，給我國經濟帶來的影響加深。

有效防范化解重大經濟金融風險，要確保房地產市場平穩發展，扎實做好“保交樓、保民生、保穩定”各項工作，滿足行業合理融資需求，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況。同時，要堅決依法打擊違法犯罪行為，支持剛性和改善性住房需求。要堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，推動房地產業向新發展模式平穩過渡。

加快構建新發展格局，著力推動高質量發展，更好統籌疫情防控和經濟社會發展，更好統籌發展和安全，全面深化改革開放，大力提振市場信心，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作。

著力擴大國內需求，要把恢復和擴大消費擺在優先位置，多渠道增加城鄉居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費。

全球：整體經濟處于下行通道

全球整體經濟處于下行通道，海外經濟邊際走弱。2022年10月摩根大通全球制造業PMI錄得49.40，低于前值49.80，處于榮枯線下方。OECD綜合領先指標持續走弱，意味著全球經濟增長進一步疲軟。

美國：受需求萎縮、高通脹和借貸成本上升等因素影響，美國經濟景氣度下滑

11月非農就業數據超預期回升，失業率延續低位，顯示美國就業整體較強

歐洲：11月PMI終值繼續處于榮枯線下方;歐央行議息會議下調明年經濟增長預測

中國：強政策預期與弱經濟現實，經濟修復放緩，工業生產和服務業走弱

政策持續加碼，但現實偏弱;11月新開工、施工、竣工、銷售、土地購置同比增速下探

地產降幅擴大，制造業放緩，基建表現尚可

社零快速回落，出口增速繼續下滑，內外需走弱

美債收益率和美元指數：階段性見頂似已明確，但美債利率倒掛加深，衰退憂慮仍存

通脹：美國11月通脹下滑，但服務業通脹仍在高位;美聯儲如期加息50bp，終點利率更高、周期更長

主要央行縮表進程

11月社融不及預期，M2增速超市場預期

宏觀基本面小結

海外方面：美國11月通脹繼續回落，但服務業通脹仍在高位，因此數據支持美聯儲放緩加息，但不支持很快轉向寬松。美聯儲12月加息50bp，符合預期。“加息點陣圖”顯示2023年目標終端利率上調至5.1%，利率峰值超市場預期。12月經濟預測概要(SEP)將2023年全年實際GDP同比增速預測從9月的1.2%下調至0.5%。歐央行12月議息會議放緩加息步伐，宣布2023年開啟縮表，整體態度偏鷹，強調未來利率預計將穩步但顯著上升。美債收益率倒掛加深創紀錄，警示后市經濟衰退。

國內方面：中央經濟工作會議提振發展信心，地產寬信用和促銷售等政策保經濟的態度比較明確，但政策傳導需要時間。11月國內經濟數據普遍回落，經濟活動受疫情抑制較為明顯。

下周提示：中國LPR(12.20)、美國11月成屋銷售總數(12.21)、英國三季度GDP(12.22)、美國12月17日當周首次申請失業救濟人數(12.22)、美國三季度個人消費支出(PCE)年化季環比終值(12.22)、美國三季度實際GDP年化季環比終值(12.22)、美國11月耐用品訂單環比初值(12.23)、美國11月個人消費支出(PCE)環比(12.23)、美國12月密歇根大學消費者信心指數終值(12.23)等。

整體影響：中性。

【三、產業基本面】

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SMM：12月16日，中國有色集團與江西銅業就2023年CIF進口粗銅RCBenchmark達成一致，為125美金/噸。此RC較今年155美元/噸減少30美金/噸。

SMM：礦業巨頭力拓公司周五宣布，已完成對加拿大礦業公司綠松石山資源(TurquoiseHillResources)剩余49%股權的收購。力拓此前已擁有綠松石山51%的股份，求購剩余49%的股份是為了獲得更多奧尤陶勒蓋(OyuTolgoi)銅金礦的控制權。奧尤陶勒蓋是目前世界上已知的最大銅金礦之一，位于蒙古南戈壁省汗包格德縣境內，綠松石山擁有該礦66%的股份，剩余股份則由蒙古政府掌控。在持續數月的拉鋸后，綠松石山的股東上周終于松口，同意了力拓33億美元的報價。

全球供應：供應趨松，海外冶煉端干擾不斷

礦端：銅精礦現貨成交活躍，原料供應減少，TC略有下滑

精銅產量：11國內產量89.96萬噸，環比下降0.2%，同比上升8.9%，較預期的90.33萬噸低0.37萬噸

進口：進口窗口維持關閉

粗銅廢銅：再生銅供應小幅改善

加工端：年末加工企業訂單整體平淡

據SMM，預計12月中國銅材企業開工率69.82%，較上月減少1.15個百分點。11月開工率70.91%，較上月增加0.19個百分點。

部分銅桿企業成品庫存比較高，放緩生產節奏。

銅管旺季效應不明顯。

銅板帶進入淡季。

年末回籠資金，生產積極性下降，北方部分廠家進入冬歇，個別企業因員工感染增多近期出現減停產的情況，電線線纜需求下降。

家電電工較往年訂單大幅縮量，漆包線旺季不旺。不少中小型電機廠計劃元旦后直接停產放假，后續或也將因控制其成品庫存，出現提前放假及延后復工的情況。

精銅桿企業開工率67.98%，較上周回升1.35個百分比;部分廠家計劃12月中旬提前開啟大修

電纜季節性淡季臨近，漆包線、銅管旺季不旺，銅板帶訂單不景氣

終端需求：傳統需求表現平淡，空調傳統旺季或不及預期，汽車產銷放緩

新能源汽車、光伏風電等新興產業保持強勁

庫存：全球庫存低位，國內維持去庫

價差：冶煉廠檢修尚未結束，到貨量較少，現貨升水高位

12月16日，LME銅0-3升貼水-32.5美元/噸，3-15升貼水11.25美元/噸。

12月16日，SMM1#電解銅現貨升水370元/噸，周環比上升290元/噸;廣東1#電解銅現貨升水500元/噸，周環比上升300元/噸。

持倉與波動率：COME凈多持倉增加

供需平衡：全球礦端供應趨松未有效傳導至冶煉端，預計中短期維持低庫存

產業基本面小結

供應方面：據SMM，11月SMM中國電解銅產量為89.96萬噸，環比下降0.2%，同比上升8.9%;但較預期的90.33萬噸低0.37萬噸，主因部分冶煉廠提前檢修、粗銅和冷料供應緊張。預計12月國內電解銅產量為88.79萬噸，環比下降1.17萬噸下降1.30%，同比上升2%。據海關，10月電解銅進口量24.89萬噸，環比減少29%，同比減少6.07%。近期進口利潤持續惡化，進口窗口關閉。(偏多)

需求方面：加工企業訂單平淡。部分銅桿企業成品庫存比較高，已放緩生產節奏。銅管旺季效應不明顯。銅板帶行業淡季。年末回籠資金，北方部分廠家冬歇，電線線纜需求下降。新能源汽車補貼退坡，年末行業消費增速放緩。光伏端口，疫情影響實際并網進度，終端需求走弱下，硅片、組件等產品跌價預期強烈，對于線纜需求下滑。家電電工工具較往年訂單大幅縮量，漆包線旺季不旺，不少中小型電機廠計劃元旦后直接停產放假。終端來看，傳統需求表現平淡，空調傳統旺季不及預期，汽車產銷放緩;風光新領域表現亦有邊際下滑。(偏空)

庫存方面：全球顯性庫存低位，國內去庫。12月16日SMM境內電解銅社會庫存9.43萬噸，較上周減少1.05萬噸。SHFE電解銅庫存6.40萬噸，周環比減少1.45萬噸。保稅區庫存4.96萬噸，較上周增加1.7萬噸。LME庫存8.41萬噸，較上周減少0.13萬噸。(偏多)

【總結與展望】

宏觀利多集中兌現，由預期轉向現實。歐美央行放緩加息步伐，但并不意味著轉向寬松，議息會議態度偏鷹派，下調經濟增長預期。國內經濟會議召開，基本符合預期。然而，疫情快速蔓延，11月經濟數據明顯回落，凸顯生產消費弱現實。基本面上，11月國內電解銅產量89.96萬噸，環比下降0.2%，略低于排產。進口窗口關閉。加工端生產節奏放緩，部分計劃提前放假。終端傳統需求表現平淡，風光新領域表現亦有邊際下滑。全球顯性庫存低位，國內去庫，對銅價具備支撐。

整體上，宏觀利多集中兌現，關注點回到現實，銅價承壓。但進口窗口關閉，現貨資源偏緊，現貨升水高漲，對銅價仍有支撐。操作上，逢高空為主，下周CU2301合約參考64000——65500元/噸。

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