黃金 短線寬幅振蕩

雖然美國10—11月消費者物價指數均超預期改善，但是消費端通脹仍處高位致整條通脹曲線仍呈Back結構。美聯儲主席鮑威爾將美國核心通脹拆解為核心商品通脹、住宅服務通脹、除住宅服務外其他核心服務通脹三部分。隨著地緣沖突對全球供應鏈的擾動緩解，造成商品通脹供給問題逐步解決。而美國11月零售與食品服務銷售額環比增速轉負且低于預期，疊加消費循環信貸同比增速仍處高位、個人儲蓄率已經低于疫情前水平，預示需求端對商品通脹的支撐也正在削弱，使美國消費端通脹問題正由商品性通脹問題向服務性通脹問題過渡。

對住宅服務通脹而言，鑒于美國房屋價格走勢領先住房市場租金8—15個月，而美國20個大中城市標準普爾/CS房價指數同比增速已于2022年4月達到最大值21.28%后振蕩下降至9月的10.43%，預計美國住宅服務通脹最晚于2023年二季度開始放緩。

對除住宅服務外其他核心服務通脹而言，美聯儲主席鮑威爾表示，因超額提前退休、感染新冠死亡、外來移民減少等，勞動力市場比疫情前減少350萬人，使美國11月勞動參與率為62.1%、失業率為3.7%，均低于疫情前水平，但是平均時薪同比增速為5.1%，高于疫情前水平，使美聯儲對工資與通脹螺旋擔憂上升。因此，2023年美國工人薪資增速將成為美聯儲貨幣緊縮政策何時轉向的風向標之一。畢竟從長周期看，薪資增速與貨幣政策正相關，即薪資增速正常和經濟運行平穩則貨幣政策相對穩定，薪資增速過高則需貨幣緊縮政策抑制過熱經濟，薪資增速過低則需貨幣寬松政策刺激經濟。

也就是說，在美國消費端通脹與服務性通脹顯著回落前，美聯儲12月點陣圖已將2023年利率中值提升至5.1%，再過度押注美國經濟衰退預期并交易美國10年期國債收益率跌破3.5%或存在邊際風險，低估美聯儲5%—5.25%限制性利率水平或許會產生市場反轉；高估或低估美聯儲在經濟增長與通貨膨脹之間平衡都不可取，只有看到薪資韌性與服務通脹緩解，才能迎來美聯儲貨幣緊縮政策的轉向預期。

短端名義利率將很快到達目標范圍4.75%/5%—5.25%，消費端通脹振蕩回落，推動短端實際利率振蕩上漲，使整條實際利率曲線由Contango結構轉變為Back結構，此時市場開始關注中長端經濟增長問題，中長端通脹承壓下行，反映為中長端名義利率下降一些（預計保持在3%—3.5%/4%），中長端實際利率壓回至1%以內（預計保持在0—1%/1.5%）。

圖為美國不同期限的實際利率水平

長端通脹曲線回落帶動長端實際利率從高估回落，短端通脹下降帶動短端實際利率從低估回歸，使貴金屬價格走出振蕩筑底的過程，直到通脹曲線回歸以后，開始走下一輪的名義利率。

因此，預計倫敦黃金價格未來可能回撤至1730—1765美元/盎司附近，之后將開啟相對長期的價格重心上移。（作者單位：宏源期貨）

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?來源：期貨日報