下游利潤持續轉差 尿素價格或階段性回調

截至12月16日，FOB中國價格470-490美元/噸環比下跌，折山東3050-3190元/噸，內外價差繼續收窄。

本周（12.12-12.16）生產商繼續保持高開工率但進口商購買速度仍然緩慢，國際尿素價格普遍再次下跌。在大多數銷售地區，尤其是俄羅斯、東南亞和中東，價格下跌約20美元/噸，進口市場價格也普遍下跌，巴西跌至495美元/噸，美國跌至491美元/噸，尿素價格下跌也傳導至其他氮肥品種。

主要邏輯

（1）供應方面

本周國內尿素開工及日產環比下降，周均日產減少0.2萬噸至14.5萬噸附近。后期仍有部分氣頭企業計劃檢修，尿素開工及日產有進一步下降預期。

（2）需求方面

本周國內需求出現放緩。周初下游集中補貨后，由于價格漲勢過快導致下游抵觸情緒增加，新單成交放緩。后期在農需備肥、復合肥采購、淡儲以及出口補貨支撐下需求仍存韌性。

（3）庫存方面

本周部分企業停車疊加出貨好轉，整體庫存去化；港口部分出口貨源集港庫存下降。

（4）估值方面

尿素固定床目前利潤尚可，下游利潤持續轉差，估值偏高，動態關注化工煤走勢。

（5）整體邏輯

本周（12.12-12.16）尿素價格沖高回落，周初受消息面影響尿素價格持續拉漲，企業收單及成交良好，周后由于價格漲勢過快需求放緩，報價理性回調。

估值來看本周化工無煙煤價格上漲，固定床尿素利潤尚可，下游利潤持續轉差，尿素估值中性偏高。

供需方面供應端氣頭限氣檢修企業明顯增加，近期尿素日產有所下降，后期主要關注疫情管控放開后西北貨源外發對于主流市場影響；需求端國內農需備肥逐步開啟，工業復合肥高氮肥進入生產高峰開工不斷提升，剛需補庫依然存在，此外國儲淡儲備貨持續推進以及出口支撐下，國內需求仍有韌性。

整體而言，后期尿素供需壓力不大，需求托底下價格或易漲難跌，但需警惕高價對于需求的抑制作用，價格或存在階段性回調可能。

跨期驅動

供應端后期氣頭企業檢修計劃增加，尿素供應預計穩中有降。需求端往后隨著時間推移，在農需備肥、復合肥采購、淡儲以及出口支撐下需求仍然存在較強韌性，因此尿素整體供需壓力有限，短期1-5偏向逢高反套。

長周期去看，2023年上半年尿素供應彈性不大，農業需求將陸續啟動，尿素價格預計偏強運行，下半年需求進入淡季，疊加供應端部分新產能投放，供需轉弱下價格或面臨回調，因此全年尿素先強后弱格局下偏向正套思路。

操作策略

單邊震蕩偏強；跨期1-5價差逢高反套；跨品種維持多尿素空。

風險提示

化工煤大幅下跌，政策類風險。

來源：曲合期貨