甲醇 反彈空間有限

? 近期2301合約更多受制于自身基本面弱的影響，期價反彈空間可能有限；2305合約則因遠期宏觀預期轉暖，暫時偏強振蕩，但期價反彈高度仍需注意。

經歷過前期的“跌跌不休”后，近一周甲醇期價走出超跌反彈趨勢。其反彈的主要原因，筆者認為有以下幾個方面：一是因為12月初江蘇斯爾邦MTO停車兌現，市場對甲醇期貨的利空定價過于悲觀，導致甲醇期貨盤面大幅貼水港口現貨，在2301合約臨近交割月的背景之下，期貨進一步下行空間受到抑制；二是國內宏觀層面出現邊際好轉，導致部分前期低估值的商品，短期估值出現向上修復。

從供應端觀察，短期上游煤制甲醇裝置變化不大，市場供應相對充足。新投產的內蒙古久泰200萬噸裝置目前低負荷運行，寧夏鯤鵬新建60萬噸/年裝置預期產出產品，當前主產區甲醇供應依舊充裕。臨近12月下旬，隨著年底氣溫迅速轉冷以及北方供暖季的啟動，西南地區氣頭裝置因天然氣成本較高的問題，陸續選擇停車檢修。據統計，重慶和四川兩地甲醇氣頭裝置涉及檢修產能共計約200萬噸，目前僅中石化川維化工維持七成的開工負荷，但從檢修整體力度上看不及往年，且由于新疆和陜西等地低價貨源的供應沖擊和下游偏弱勢的需求，預計2022年冬季西南氣頭裝置階段性的檢修對期貨市場影響有限。

從上游利潤觀察，最新內蒙古地區煤制甲醇理論利潤虧損700元/噸，山西和山東地區也仍保持虧損600元/噸附近，主要因近期上游虧損幅度小幅擴大，內地煤制甲醇利潤維持弱勢。

從需求端觀察，整體仍顯疲軟，短期沿海MTO裝置負荷變化或有限。雖然近期MTO裝置利潤出現修復，但短期內預計斯爾邦和興興暫不會重啟，目前僅寧波富德60萬噸/年的MTO裝置超負荷穩定運行。在季節性影響下，傳統下游需求預計在春節前保持弱勢。近期二甲醚裝置檢修，開工持續走低，甲醛等傳統下游也即將迎來休工期，需求難見明顯亮點。

庫存方面，距離2023年春節到來僅1個月左右，內地企業為避免脹庫，整體排庫積極性較高，且在跨區物流逐步出現緩解，運費大幅下降，內地低價貨源至港口的跨區套利窗口開啟，內地高企的庫存壓力得到釋放。根據市場最新數據，甲醇內地樣本庫存量為51.68萬噸，環比下跌2萬噸，跌幅3.72%，去庫地主要集中在西北主產區。然而，隨著低價內地貨源和進口的南美和新西蘭等船貨集中到港，以及港口MTO需求弱勢，甲醇紙貨基差明顯走弱，港口庫存從2022年10月中旬持續累庫至今，最新港口庫存為64.41萬噸，環比上漲7.99萬噸，漲幅14.16%，累庫區域集中在浙江和江蘇地區，預計12月底港口庫存或逐步累積，庫存整體回升至80萬噸左右，屆時關注進口船只實際到港情況。

整體來看，國內宏觀面出現邊際轉暖帶動前期超跌的甲醇期價反彈，但近期甲醇基本面并無明顯驅動，后市將維持弱勢為主。展望后市，預計近期2301合約更多受制于自身基本面弱現實的影響，期價反彈空間可能有限；2305合約可能因遠期宏觀預期轉暖，暫時偏強振蕩，但期價反彈高度仍需注意，建議關注后續伊朗限氣對明年1—2月國內進口的影響。（作者單位：中信建投期貨）

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?來源：期貨日報