驅動仍強 滬銅保持堅挺

利好不斷釋放

銅的驅動依然較強，銅價將繼續處于堅挺狀態。美元跌勢基本確立，加上中國政策利好不斷釋放，持續提升市場的風險情緒。基本面上，銅需求邊際改善，供應依然有限制，銅的庫存將持續處于低位水平。建議投資者依然以逢低買入為主。

圖為銅價和美元呈現負相關性

進入12月以來，倫銅成交重心持續上移，12月初至今漲幅超過2.7%，滬銅也表現出持續上漲的態勢。我們認為，在美元指數跌勢基本確認，以及國內需求邊際改善，庫存維持低位的驅動下，銅價將繼續處于堅挺的狀態。

美聯儲放緩加息，美元指數跌勢確認

美國11月CPI超預期降溫，數據顯示連續2個月通脹壓力較為溫和，這加強了市場投資者預期美聯儲在12月會議上加息50BP，即加息節奏鈍化的底氣。近期鮑威爾多次發表緩和的措辭言論，奠定了美元在FOMC會議前依然下行的基調。在此節點，市場焦點集中在美聯儲利率點陣圖對本輪加息終點的預期上。大概率的情況為，終端利率基本處于市場普遍預期5—5.25%，美元確認跌勢。極端情況是，美聯儲面臨超預期的風險，若美聯儲釋放鷹派信號，利率出現更高的峰值，美元有可能短期反彈。不過，美聯儲放緩加息，美元指數趨勢回落有可能是未來的趨勢。

此外，中國政策利好不斷釋放，有可能提升市場風險情緒。中共中央政治局會議部署明年經濟工作，要求積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力。同時，國內因時因勢優化疫情防控措施，各地不再要求提供核酸檢測陰性證明、查驗健康碼、開展落地檢，這有利于國內下游生產和消費端的修復。

需求邊際改善，庫存維持低位

我們認為全球銅庫存將持續處于低位水平，有利于銅價形成較強的向上彈性。從供需的角度看，國內防疫政策不斷優化，有利于提升銅材需求；銅精礦供應充裕，但是粗銅和冷料供應緊張依然制約產量。

微觀需求方面，國內防疫政策不斷優化，銅材需求增加，消費預期邊際改善。受疫情影響的銅桿企業開始恢復生產，且再生銅桿供應偏緊使得精銅桿需求增加，精銅桿企業開工率回升。國內空調主機廠排產計劃上調，且部分企業降價刺激消費，增加銅管需求，銅管企業開工率上升。疫情防疫政策不斷優化，部分地區銅板帶企業恢復生產，銅板帶產量增加。

供應方面，銅精礦冶煉利潤偏高，但粗銅和冷料供應緊張依然制約產量。銅精礦現貨加工費小幅回落，但依然處于較高位置，按照當前加工費TC測算，銅冶煉利潤為1500元/噸。粗銅和冷料依然緊缺，將限制12月國內銅的產量。往更遠期看，全球新投和擴產礦山處于達產過程中，將帶來較為明顯的增量。但是，全球銅礦供應擾動依然明顯，智利缺乏大型銅礦項目投產，且在產項目銅礦品位下降有可能超預期。同時，秘魯社區封路的根本原因沒有得到解決，依然會沖擊秘魯礦山生產以及運輸。當前，秘魯的抗議活動加劇，lasBambas銅礦一條關鍵運輸道路已被封鎖，有可能影響該礦的生產。

整體來看，銅的驅動依然較強，銅價將繼續處于堅挺狀態。美元跌勢基本確立，加上中國政策利好不斷釋放，持續提升市場的風險情緒。基本面上，銅需求邊際改善，供應依然有限制，銅的庫存將持續處于低位水平。在具體的交易上，建議投資者依然以逢低買入為主。（作者單位：國泰君安期貨）

?來源：期貨日報