債市 調整已經相對充分

近期國債期貨再度下跌，反映出市場對于疫情防控措施不斷優化以及對未來經濟反彈的預期，國內房地產“三支箭”利好頻出，寬信用預期增強。另外，前期理財贖回余波仍存，導致市場連續調整。

防疫政策不斷優化

隨著奧密克戎變異株致病性的減弱、疫苗接種的普及、防控經驗的積累，我國疫情防控措施不斷優化。12月7日，國務院聯防聯控機制綜合組發布《關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出對疫情防控措施進一步優化，多數省市都已經積極響應。此外，李克強總理在第七次“1+6”圓桌對話會上指出，隨著優化調整措施的落實，中國經濟增速將會持續回升。12月13日0時起，“通信行程卡”服務正式下線，更是標志疫情防控措施的進一步優化。不過，各地染病數量有所增加，專家預測一個月內將達到感染峰值，短期消費需求預計回落。而長期來看，明年上半年將逐步恢復正常生活，消費需求回暖將帶動線下客流復蘇，且此前延期需求有望得到釋放。

金融數據不及預期

數據顯示，11月，我國新增人民幣貸款1.21萬億元，略低于市場預期；企（事）業單位中長期貸款增加7367億元，同比多增3950億元，連續4個月同比多增；社會融資規模增量為1.99萬億元，同比減少6109億元；社會融資規模存量為343.19萬億元，同比增長10%，增速創1年來的新低。與此同時，M1、M2同比增速分別為4.6%（環比-1.2pct）、12.4%（環比+0.6pct），M1、M2增速維持高位，剪刀差升至7.8%。整體來看，主要受樓市低迷和疫情反復影響，11月新增信貸和社融同比均少增，不及市場預期，顯示寬信用過程一波三折。社融方面，主要受投向實體經濟的人民幣貸款、企業債券融資和政府債券融資三項拖累，11月社融同比也少增。其中，企業債券融資縮量與當月債券發行利率走高、取消發行情況增多有關，政府債券融資同比少增則受專項債發行節奏影響。貨幣供應量方面，11月理財產品大規模贖回帶動居民存款超季節性反彈，M2增速意外回升，而因地產低迷疊加疫情影響，M1增速低位下行。

物價繼續回落

11月，國內CPI同比為1.6%，較前值回落0.5個百分點，這主要受去年同期基數走高的影響；CPI環比為-0.2%，環比數據轉負主要是食品價格下行所致。其中，豬肉價格階段性回落，但去產能并未結束，且臨近雙節，豬肉價格仍有上行動能。能源方面，受國際油價變動影響，國內汽油和柴油價格分別上漲2.1%和2.3%。另外，核心通脹依然保持平穩。11月，PPI同比持平于上月的-1.3%，環比上漲0.1%，較上月回落0.1個百分點，生產資料環比持平。其中，國際定價商品價格以上行為主，原油產業鏈及有色金屬加工的價格均結束連續數月的環比下行走勢，而國內定價商品價格以下行為主，說明內需依然偏弱。生活資料環比略有上行，但漲幅有所回落。

CPI同比溫和抬升、PPI同比緩步下行，“穩物價”目標暫時不會對貨幣政策的實施造成影響。在近期召開的中央政治局會議上，對宏觀政策的定調為“積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力”，雖然在財政政策的表述方面更為積極，但“寬財政”需要“寬貨幣”的支持，預計央行將繼續在總量型和結構型政策上協同發力，保持流動性的合理充裕，流動性存在進一步寬松的可能。

特別國債平穩發行

財政部12月9日發布《關于2022年特別國債發行工作有關事宜的通知》稱，為籌集財政資金，支持國民經濟和社會事業發展，財政部決定發行2022年特別國債。隨后，特別國債于12月12日平穩發行，未對金融市場造成明顯影響，銀行間流動性表現平穩。財政部當日宣布，已向有關銀行定向發行7500億元特別國債，票面利率為2.48%。另外，當日人民銀行以數量招標方式進行了公開市場業務現券買斷交易，自公開市場一級交易商買入7500億元特別國債。2007年12月11日發行的“07特別國債07”于今年12月11日到期，償還量為7500億元，本期7500億元特別國債正是為此次到期國債的等額續發，籌資用于償還當月2007年特別國債到期本金，與原有資產負債相對應，不會增加財政赤字。此次特別國債發行采用市場化方式，發行過程不涉及社會投資者，個人不能購買。

12月5日，全面降準實施，釋放長期流動性約5000億元，為實體經濟恢復提供適宜的金融環境，助力市場資金面回歸寬松。所以，此次特別國債發行，銀行間市場短期債券回購利率穩中有降，12日隔夜回購利率DR001下行1個基點，至1.04%，處于近期低位水平，而最具代表性的7天期回購利率DR007大幅下行15個基點，至1.58%。另外，受監管考核、節假日等因素影響，金融機構流動性需求往往增加。同時，年底財政支出力度較大，加上人民銀行靈活開展公開市場操作，預計近期市場資金面總體保持平穩偏松態勢。

國際方面，超級央行周襲來，美聯儲、歐洲央行等多家央行將密集公布利率決議，并為明年的貨幣政策定基調。美聯儲將在12月13—14日召開為期兩天的貨幣政策會議，市場預計美聯儲將在此次會議上將聯邦基金基準利率上調50個基點。

總體來看，金融信貸數據低于預期，且月初以來公布的各項數據顯示經濟復蘇相對偏弱，流動性暫無轉向可能，對債市存在支撐。目前債市已充分調整，可關注超調之后的機會。（作者期貨投資咨詢證書編號Z0017892）

?來源：期貨日報