強預期與弱現實博弈 銅價或面臨回調壓力

11月份以來，滬銅突破前兩個月的振蕩區間上沿，重心大幅上移，滬銅主力合約最高漲至68420元/噸的高點。截至12月12日收盤，滬銅主力CU2301合約收報66030元/噸。

宏觀利好持續釋放，提振銅價大幅上漲

本輪走高主要是受到宏觀面利好提振。美聯儲放緩加息預期疊加國內利好政策不斷釋放，滬銅走高。隨著美國10月份失業率回升，以及美國通脹的超預期回落，令市場對美聯儲放緩加息的預期越來越強烈，美元指數在11月上半月大幅回落，提振銅價飆升，。另外，國內宣布降準、穩地產政策組合拳俗稱“三支箭”等利好政策不斷釋放，疫情防控措施不斷優化，提振市場多頭熱情。但隨著美聯儲大刀闊斧的加息，美國經濟走弱跡象凸顯。美國11月ISM和Markit制造業指數均陷入萎縮，創下2020年5月份以來的新低。并且，生活成本上升、利率上升，對經濟衰退的擔憂加劇，多種因素導致國內外市場對商品的需求大幅下降。經濟下行擔憂抑制銅價漲幅。

與此同時，受國內疫情點多面廣頻發，國際環境更趨復雜嚴峻等多重因素影響，我國經濟景氣水平有所回落。11月中國制造業PMI降至48.0%，連續兩個月低于臨界點，制造業下行壓力有所加大。產需兩端繼續放緩。制造業生產和國內外市場需求均有所回落。國內11月進出口數據不佳，也側面反映出內外需求的疲軟。12月，國內防疫政策放松和美聯儲加息放緩的利好集中釋放，中央政治局會議定調2023年經濟工作基調，要求積極財政政策加力提效、穩健貨幣政策精準有力。宏觀面多空交織。

美聯儲會議在即，市場靜待會議結果

12月14日美聯儲將公布FOMC會議決議及經濟預估摘要。市場參與者期待進一步確認通脹壓力從高位放緩，上周公布的凸顯通脹的粘性。若通脹上行可能帶來更大的市場風險。市場一致預計美聯儲將在12月小幅加息50個基點，此次會議投資者更加關注美聯儲是否有對于持續放緩加息的明確表態，以及是否需要在2023年將政策利率提高到5.0%以上。由于美國經濟仍具有韌性，并且通脹率仍遠高于美聯儲2%的目標，且通脹仍具有粘性，投資者擔憂美聯儲將在此次會議上釋放2023年政策維持鷹派的信號。美聯儲主席鮑威爾在12月會議前的講話仍舊強調遏制通脹，美聯儲本輪加息的利率峰值將高于預期。

礦端供應充足，但電解銅不及預期

供應端來看，礦端供應維持寬松，檢修疊加冷料供應緊張導致電解銅增量不及預期。11月24日江西銅業、中國銅業、銅陵有色和金川集團與Freeport敲定2023年銅精礦長單加工費Benchmark為88美元/噸與8.8美分/磅，創2017年以來新高。據SMM調研，目前多家煉廠與礦山的干凈礦長單加工費談判均為88美元/噸，煉廠與貿易商的干凈礦長單加工費為BM扣減3-5美元/噸的水平。2023年度中日煉廠與礦山/貿易商敲定的進口銅精礦長單加工費同比均有大幅改善，根源還是在于交易雙方均預期2023—2024年銅精礦供應過剩。

礦端的增量超過冶煉端，我國電解銅產量不及預期。企業檢修疊加粗銅和冷料供應緊張，是制約煉廠產量提升的重要因素。11月SMM中國電解銅產量為89.96萬噸，環比下降0.2%，同比上升8.9%；但較預期的90.33萬噸低0.37萬噸。1—11月累計產量為941.21萬噸，同比增加3.37%，增量為30.65萬噸。SMM預計12月國內電解銅產量為88.79萬噸，環比下降1.17萬噸。

全球低庫存格局支撐銅價

交易所庫存來看，截至12月9日，LME銅庫存85425噸，上期所銅庫存78546噸，COMEX銅庫存35169短噸，雖然高于2021年同期水平，但遠低于2019年和2020年同期庫存水平。另外，從社會庫存來看，11月份我國電解銅社會庫存呈現累庫狀態，需求疲軟是主因，但庫存水平并不高。截至12月2日，SMM全國主流地區銅庫存11.27萬噸。本月上旬庫存小幅下降，截至12月12日，SMM全國主流地區銅庫存10.79萬噸，總庫存較去年同期的9.48萬噸高1.31萬噸，但遠低于2020年同期的19.86萬噸。整體來看，當前電解銅庫存仍處于相對低的水平，但當前處于消費淡季，后期電解銅有累庫的風險。

利好政策不斷，消費淡季下需求預計弱復蘇

從終端需求來看，電網投資增速放緩。10月電網基建投資完成額達到357億元，遠低于9月份的487億元。從對銅加工企業調研來看，受銅價、月差、升水等因素影響，自國慶節后其訂單開啟下滑趨勢。國網及地產端口訂單量較往年明顯縮水。多地疫情企業生產節奏被迫放緩，北方天氣轉冷導致房地產等基建項目施工受限，終端需求大幅下降，對于銅線纜的需求同步減弱。并且，今年年末趕產集中交貨的情況不及預期，線纜需求量下滑，傳統電網多于11月交付完成，年底難見發力，淡季效應將更為明顯。

房地產市場維持下行趨勢。10月份單月各項房地產數據僅竣工面積較9月有所增加，其他各項均環比減少，凸顯出當前房地產市場壓力仍較大。11月國內穩地產政策組合拳發布，俗稱“三支箭”，房地產行業融資端政策支持分別從銀行信貸支持、債券融資幫扶到股權融資松綁層層突破，有助于行業信用端困難紓解和流動性整體優化，中長期來看有助于促進地產行業企穩，從而拉動相關消費需求的回升。但近期來看的話，因為銅消費在處于房地產的后消費周期，主要在于竣工階段以及家裝，而北方由于天氣原因已經進入淡季，且當前投資需求被抑制，因此12月份房地產需求也難有改善。

汽車產銷連續2個月環比下滑，國內終端市場增長乏力，汽車市場整體承壓明顯，消費潛力釋放不及預期。但新能源產銷連創新高，新能源汽車的高速發展，帶動漆包線需求回升。另外，減半征收購置稅等優惠政策，對未來汽車市場帶來積極影響，利好明年汽車市場。

家電行業全年表現都很一般，從今年漆包圓線旺季不旺的行情中可以得到印證。今年受家電、電動工具、工業電機等終端需求疲軟拖累，漆包圓線全年景氣度遇冷，尤其是家電端口的大幅下滑是今年漆包圓線訂單持續走弱的主要原因之一。

12月份隨著疫情管控的逐步放開，物流情況改善，下游節前對于消費的預期有所增加，但幅度較為有限。臨近年底，電網難有發力，地產端短期也難見起色，新能源汽車表現持續強勁，但對消費增量的貢獻有限，家電端持續低迷。并且臨近年關，不少加工企業控制兩項資金，接單量逐步減少，對精銅消費也有所影響。整體來看，近期在消費淡季的影響下，需求預計弱復蘇。

行情展望

綜合來看，當前宏觀面主要關注美聯儲后續加息步伐以及美聯儲加息峰值。今晚即將公布美國11月CPI數據，若美國通脹放緩進一步被確認，將增強市場對美聯儲放緩加息的預期。另外，還要考慮持續加息對美國經濟的影響。關鍵還要看通脹以及經濟的下行幅度。所以市場仍會存在放緩加息和經濟下行之間的博弈。國內方面，盡管經濟景氣水平有所回落，但穩投資、穩地產等政策持續加力，防疫政策持續優化調整，提振市場風險情緒，中長期來看利好我國經濟穩定增長。但當前銅基本面支撐減弱。雖然供應端受制于冶煉端口影響產量不及預期，且全球低庫存支撐銅價，但隨著我國防疫政策放開，后續各地到貨或有所增加，盡管利好政策不斷，消費端仍受制于消費淡季影響，近期難以呈現明顯回暖，電解銅后續有累庫風險。

?來源：期貨日報