等待冬儲需求充分釋放 瀝青底部信號或逐步顯現

【策略摘要】

當下市場整體承壓，上行驅動不足，但等待冬儲需求充分釋放后，底部信號或逐步顯現。中期視角下，在國內宏觀面改善、明年穩增長繼續發力等預期下，我們認為可以關注逢低做多BU2306的機會。

【核心觀點】

市場分析：本周瀝青盤面價格呈現震蕩下行走勢，與現貨價格弱勢運行，BU盤面持續承壓。

國內供給：進入12月份后，國內瀝青供應呈現出邊際收緊的跡象。參考百川資訊最新數據，截止本周國內瀝青裝置開工率來到39.25%，環比前一周下降7.52%。未來一周，部分延期開工的煉廠復產時間仍然未定，由于當前大部分地區的瀝青剛性需求進入收尾階段，預計整體開工負荷率將呈現穩中下跌的趨勢。

需求：隨著市場轉入淡季，瀝青整體剛需偏弱，而冬儲需求開始逐漸釋放。未來一周，預計山東、華北周邊瀝青剛性需求將進一步減少;華東、華南和西南地區整體降雨量偏少，但終端項資金偏緊依然對消費形成制約。目前華北、山東等地冬儲已陸續開展，其他地區玩家仍在觀望，預計后期冬儲需求將進一步釋放。

庫存：參考百川資訊數據，截止本周國內瀝青煉廠庫存錄得121.28萬噸，環比前一周上漲3.61%;與此同時瀝青社會庫存錄得50.74萬噸，環比前一周增加1.41%。

利潤：本周瀝青利潤小幅下滑，行業理論利潤處于小幅虧損的狀態。

價差：本周新加坡瀝青與高硫180CST的比值為1.536，較上周上漲0.055，本周新加坡瀝青價格穩定，燃料油價格繼續下跌，帶動二者比值上漲，生產瀝青的經濟性好于高硫燃料油。

邏輯：近期原油價格呈現震蕩下行走勢，尤其是在本周連續走低，Brent已跌破80美元關口，WTI跌破75美元/桶，成本中樞的下移對瀝青單邊價格形成一定壓制。

從瀝青自身基本面來看，當下市場處于供需兩弱格局，一方面終端消費進入淡季后持續減少;另一方面，進入12月煉廠減產的預期也開始兌現，裝置開工負荷逐漸回落。此外，華北、山東等地冬儲合同開始釋放，市場開始感受到一定支撐。但目前冬儲需求還未充分兌現，部分地區貿易商仍在觀望，或暗示現貨價格還未真正見底。

短期來看，我們認為BU上行驅動不足，需要等待原油價格企穩、冬儲需求充分釋放。等待底部信號明朗后，在國內宏觀面改善、明年穩增長繼續發力等預期下，我們認為淡季后瀝青終端需求存在同比提升的機會，可以考慮逢低做多BU2306的機會。

策略：中性;等待冬儲價格信號明朗后，逢低多BU2306。

風險：原油價格大幅下跌;瀝青煉廠開工率大幅提升;終端道路需求不及預期;宏觀經濟表現不及預期。

來源：曲合期貨