期債中長期以偏空思路對待

上周國債期貨市場先漲后跌，周三、周四有所企穩，周五再度下挫。目前期債市場處于多空因素交織，短期將以振蕩為主，但中期仍有下行風險。

第一，政策面利空債市，影響市場情緒。繼前期穩地產“三支箭”后，12月8日，多地再度放松地產政策。南京市首套房貸已結清的，二套房執行三成首付，未結清首付按四成執行；武漢房地產交易會期間二環外不限購；南通公積金貸款住房套數認定實行“認貸不認房”；合肥市房產局聯合相關部門搭建線上服務平臺，開啟二手住房互換服務新模式。中國證監會研究推動REITs試點范圍拓展到市場化長租房及商業不動產等領域。短期穩地產政策集中釋放，上周五國債期貨大幅低開。由于當前市場仍在期待中央經濟工作會議會釋放更多支持房地產市場的信號，政策預期對債市仍有壓制。

第二，疫情防控措施進一步優化。多數地區除醫療機構、中小學等特殊場所外，不要求提供核酸檢測陰性證明，不查驗健康碼。不再對跨地區流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢。北京、上海等地進一步優化調整相關疫情防控措施。這些措施對消費預期有所提振，進而利空期債市場。

第三，針對前期債市的恐慌性下跌，政策層面給予相應指導。有市場消息稱監管部門召集會議提出，為應對銀行理財贖回導致的債市壓力，由保險公司承接銀行賣出的部分債券。此外亦有銀行提議可由自營資金承接理財贖回賣出的債券，對債市形成階段性利多。

第四，近期基本面數據仍然偏弱，表明經濟復蘇尚需時日，對債市仍有支撐。近期公布的進出口數據表現出內需和外需雙降的特征，尤其是出口（以美元計）同比降8.7%，遠低于預期和前值，由于我國主要出口經濟體經濟仍面臨較大下行壓力，意味著出口仍有可能繼續下行。上周五公布的通脹數據則體現了通縮特征，因豬肉和蔬菜價格回落疊加高基數影響，我國11月CPI同比漲幅時隔7個月重回“1區間”。核心CPI同比持續下行，為2021年5月以來低點。CPI同比分量數據中，食品煙酒加速回落，一方面是豬肉價格回落所致，另一方面則反映消費修復仍需時日。通脹的低位運行對債市仍有短期支撐，但考慮到后期消費有恢復預期，預計CPI進一步回落的空間有限，也意味著通脹數據對債市的利多更多為短期效應。

第五，短期資金面對債市仍有支撐，但中期資金面寬松存疑。近期銀行間市場流動性仍較為穩定，銀行間隔夜回購利率保持在1%附近，但1年期商業銀行AAA級同業存單利率重回2.6%。由于本次中央政治局會議對貨幣政策的表述是精準有力，但2021年年底的表述是穩健的貨幣政策要靈活適度、保持流動性合理充裕，本次刪除了保持流動性合理充裕的表述，意味著后期貨幣政策將更趨向于結構化，短期流動性平穩是為了穩增長，配合財政政策的實施，但長端利率向上的方向已定，中長期流動性預期并不樂觀。

綜上，上周期債市場走勢比較糾結，一方面，穩地產政策加碼，疫情防控政策不斷優化，市場情緒仍有波動；另一方面，出口和通脹數據表明內外需求仍偏弱，居民消費信心仍待提振。由于中央政治局會議提及大力提振市場信心，預計后期政策邏輯將重新轉向以經濟建設為中心，把發展放到更重要的位置，后續大概率出臺更多的政策以刺激消費。短期市場以振蕩走勢為主，但中長期看，市場信心逐漸穩定、政策轉向以經濟建設為主將利空債市。建議中期以偏空思路對待，等待合適的沽空時機。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0010696）

?來源：期貨日報