股指將繼續振蕩上行

積極信號提振市場信心

上周A股大盤風格較為強勢，上證50領漲其他指數。中央政治局會議傳達了積極信號，穩增長政策或繼續加碼。預計指數將繼續振蕩上行，價值風格更為受益，上證50指數有望繼續占優。

圖為CPI和PPI當月同比走勢

上周A股市場呈現振蕩整理走勢，大盤風格較為強勢，上證50領漲其他指數。行業方面，食品飲料、家用電器、商貿零售等大消費板塊漲幅居前，而通信、計算機、新能源等成長板塊表現低迷。

整體消費逐步回暖

我國11月CPI同比上漲1.6%，較上月回落0.5個百分點，重回2%以下，主要受去年高基數的影響。CPI環比由上月的上漲0.1%轉為下降0.2%，其中食品項由漲轉降，豬肉價格轉跌，鮮菜價格跌幅擴大。而非食品項連續3個月環比持平。剔除食品和能源的核心CPI連續3個月同比漲幅均為0.6%，處于歷史低位水平，說明國內需求仍偏低。11月PPI同比下降1.3%，降幅與上月持平，同樣受去年高基數影響。PPI環比上漲0.1%，較上月下降0.1個百分點，煤炭、石油、有色等部分行業價格上漲帶動PPI環比上行，但黑色系整體價格跌幅擴大，拖累PPI表現。

近期疫情防控政策不斷優化，出行、住宿、餐飲等受限場景或率先修復，整體消費需求將逐步回暖，明年核心CPI有一定上行壓力，但短期居民信心難以快速改善。雖然地產融資政策接連出臺，但地產投資修復節奏仍待觀察，因此對工業品價格而言，尚未形成上行壓力。總體看，目前國內通脹壓力較小，貨幣政策仍將保持穩健偏松格局。

出口下行壓力較大

我國11月進出口同比跌幅進一步擴大。按美元計價，11月我國出口同比下降8.7%，降幅較上月擴大8.4個百分點，對主要貿易伙伴出口同比增速下滑，僅東盟保持同比增長，但增幅也顯著回落。出口超預期回落，外需快速降溫是主要原因，全球經濟增長放緩，美國11月PMI已跌破榮枯線。我國11月進口同比下降10.6%，降幅較上月擴大9.9個百分點。從數據看，明年出口下行壓力較大，增速或繼續放緩。隨著出口對經濟的支撐走弱，明年將更加側重國內需求恢復對經濟的貢獻。

12月6日，中央政治局會議召開，強調穩增長的重要性。會議指出要著力擴大國內需求，充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用。宏觀政策方面，會議指出明年財政政策要加力提效，貨幣政策要精準有力。此次會議傳遞出積極信號，未來在消費、投資方面將有更多政策出臺，貨幣政策和財政政策協調配合，財政政策將更為積極，赤字率和專項債規模會有所提高，貨幣政策的重點在于結構性工具。

經濟復蘇預期升溫

近期國內穩地產政策陸續出臺和防疫政策優化推動經濟復蘇預期升溫，同時海外流動性緊縮預期放緩，人民幣匯率回升，推動市場反彈，金融、地產、消費等板塊先后展開修復行情。上證50和滬深300指數大幅反彈，估值從低位明顯回升。截至12月9日，上證50和滬深300指數的PE分別回升至近十年來39.2%和31.5%分位水平。

11月以來，房地產支持政策接連出臺，地產行業“政策底”已明確，房企融資環境不斷改善。目前地產投資、銷售、新開工等指標還處于下行區間，后續重點觀察地產銷售修復節奏。疫情防控政策優化有助于消費復蘇，但考慮到疫情的復雜性，短期消費復蘇強度仍待觀察。在10月美國CPI超預期回落后，市場預期美聯儲將放緩加息速度，美元指數回落，十年期美債利率顯著走弱。雖然11月美非農數據超預期，但其經濟衰退風險不斷提升，12月美聯儲大概率加息50個基點。后續要重點關注即將公布的美國11月CPI數據和美聯儲12月議息會議。

綜上，近期市場反彈仍受政策邊際改善的催化。從通脹、進出口等數據看，穩增長壓力依然較大。上周召開的中央政治局會議傳達了積極信號，中央經濟工作會議即將召開，穩增長政策或繼續加碼。預計指數將繼續振蕩上行，價值風格更為受益，上證50指數有望繼續占優，但其本輪反彈幅度已較大，短期市場風格或更為均衡。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報