市場人士：菜油中期仍有下行風險

近期，國際原油下跌帶動油脂板塊下滑，不過相較于豆油和棕櫚油，菜油表現相對抗跌。市場人士表示，低庫存的擔憂以及現貨價格堅挺，短期支撐菜油期貨價格。但中期來看，隨著國內油脂供應持續增加，菜油2305合約仍有下行風險。

東興期貨農產品分析師陳哲告訴期貨日報記者，相比豆油的盤整態勢以及棕櫚油的陰跌不止，供應改善預期較強的菜油反而企穩反彈。究其原因，第一，受消息面提振，EPA批準菜籽油作為可再生柴油的原料，使得菜系需求端更有看點。第二，受天氣干燥影響，加菜籽2022/2023年度增產幅度或不及預期。近期加拿大統計局將其產量從AAFC在11月田間作物報告預估的1910萬噸減至1817萬噸，對外出口量面臨下調。第三，隨著交割月臨近，菜油2301合約面臨期現回歸。盡管供應改善格局較明朗，但隨著消費端迎來修復期，菜油繼續累庫放緩，現貨價格表現出一定韌性，較高基差牽制盤面下探。

“雖然國內菜油供應增加，但是由于目前正值春節前油脂備貨的旺季，菜油的提貨需求偏強。”國泰君安期貨農產品分析師傅博稱，如果菜油維持平均每周6萬—8萬噸的表觀消費水平，即使國內每周菜籽壓榨量達到15萬噸，菜油平均進口量達到每周2萬噸，到今年12月底，國內菜油庫存可能仍只有20萬—25萬噸，到2023年1月底，菜油庫存可能回升到30萬—35萬噸。目前菜油2301合約總持倉還有10.8萬手，即超過100萬噸，現貨庫存相比持倉量來說偏少。

據弘業期貨菜系分析師陶朝輝介紹，從油菜籽成本方面來看，在6月份國內油菜籽上市之后，進口菜籽的成本一直低于國產油菜籽，且貼水幅度每噸超過1000元。進口菜籽的成本貼水加上絕對進口量相對份額較小，使得國產菜籽對進口菜籽的價格形成拉動作用，從而限制了進口菜籽（菜油）的跌幅。

“展望后市，隨著防疫政策優化，旅游及餐飲行業逐漸復蘇，有利于油脂包括菜油消費的恢復性增長，也對價格產生一些支撐，不過需求預期復蘇對遠月的作用更大一點。此外，豆油、棕櫚油的走勢也一定程度影響到了菜油走勢。”陶朝輝表示，隨著近月菜油合約交割臨近，期貨向現貨靠攏的概率更大一點，近月合約60日均線以下不宜殺跌。

在陳哲看來，盡管加拿大菜籽增產幅度下調，但全球菜籽供應寬松格局不變。據USDA預估，2022/2023年全球菜籽較上年度大幅增長14%至8434萬噸。與此同時，全球菜系貿易量也將顯著回升，2022/2023年全球菜籽、菜油出口量預計較上年度分別增長29.5%、20.8%。國內菜油供應緊缺格局改善。一方面，菜籽將大量到港。2022年四季度沿海菜籽進口總量預計113萬噸，同比增43萬噸。2023年一季度菜籽進口量預計86萬噸，同比增55萬噸。目前隨著進口菜籽陸續到港，油廠壓榨量已回升至高位，預計后期繼續放量。另一方面，菜油直接進口也出現明顯增長。海關數據顯示，10月進口菜油8.15萬噸，環比增長78%。因此，由于供應增加確定性高，大方向以逢高空遠月為主。

傅博認為，由于庫存壓力不大，當前價格下，菜籽壓榨企業更愿意銷售現貨而不是在盤面套保，所以菜油2301合約下行壓力并不大。隨著進口菜籽持續到港，以及遠期菜籽進口量仍在增加，菜油的庫存將呈現上升勢頭。2月份以后庫存的壓力會逐步顯現，所以農歷春節前后菜油報價將出現較大差異。菜油2301合約交割后面臨的是春節后淡季，這使得2301合約缺乏上漲驅動。因此，菜油2301合約暫時維持振蕩的走勢。2305合約當前保持對2301合約貼水750—950元/噸，一定程度上反映菜油供應增加的預期。如果春節后菜籽進口量持續增加，三大油脂總庫存持續上升，則菜油2305合約還有進一步下行的風險。

?來源：期貨日報