A股風格將切換到價值板塊

? ?從庫存周期角度來看，明年有望進入補庫階段。從風格角度來看，市場結構有望重塑，價值板塊或許會更強勢一些。

站在年底這個時間點，讓我們回顧一下2022年的宏觀背景：從歐美通脹居高不下，到海外主要央行輪番“競爭性”加息，疊加俄烏沖突對供應鏈施壓進一步加重通脹。在這樣的壓力下國內宏觀主線則是經濟修復及貨幣政策堅持“以我為主”。股指走勢全年呈現弱勢，雖然其中亦有反彈，但指數整體重心下移。從期指標的來看，滬深300和上證50明顯弱于中證1000和中證500指數。

海外主要經濟體高通脹和加息伴隨著主要貨幣波動率的抬升，這給人民幣匯率帶來了一定的壓力，不過國內貨幣政策堅持“以我為主”，適時釋放了穩定資本市場的信號。展望后市，美國通脹同比已經見頂回落，疊加衰退擔憂加劇，明年上半年迎來加息高點的概率不斷增加。美元向振蕩偏弱轉換構成明年的基礎格局，這有利于歐洲通脹壓力的緩解，也利于亞洲制造業國家經濟的企穩。

從風格結構上來看，2022年兩波較明顯的反彈有明顯的風格特點，一般都是成長風格“打頭陣”，隨后以價值風格收斂結束。從庫存周期角度看，2020年年中到2021年年底以來，一直處于主動補庫階段，這個階段大市值板塊相對偏強。2021年年底開始逐步進入去庫階段，但是還沒有進入主動去庫階段。歷史復盤看，這個階段市場風格維持振蕩。2022年年初以來進入主動去庫階段，歷史復盤看，這個階段小盤股強于中盤股強于大盤股，明年有望進入補庫階段。除了庫存周期影響外，匯率因素對2022年的市場亦有影響。另外，從近期熱議的中國特色估值體系構建來看，中期估值重塑亦有助于盤面的風格切換。

從風格角度來看，市場結構有望重塑，價值板塊或許會更強勢一些。預計明年股指觸底反彈后振蕩上行，估值修復先行，利潤隨著宏觀環境轉暖后逐步修復，風格逐步切換到價值板塊。另外，從估值角度看，上證50和滬深300指數等偏價值指數的估值處在負一倍標準差水平附近，仍有估值修復空間。

通過對2016年以來的基差回歸損失率年率的跟蹤，并考慮分紅因素影響，我們發現每年基差回歸損失年率會在4月份左右貼水擴大，而且近月合約擴大更加明顯。隨著分紅的逐步落地，貼水會在6月之后逐步修復，直到8月份分紅的季節性影響因素逐步消退。每年10月份之后年化基差會季節性收斂，2020年以來近月合約收斂更明顯。

通過對歷史基差回顧、季節性分析等，我們對基差中樞進行簡單的預測：明年基差年率依然會受到分紅因素影響，在二季度開始貼水擴大，并在三季度末完成貼水收斂，而在一季度和四季度基差則有較大的可能進行貼水修復，甚至個別期現出現升水的情況。

綜上，后市關注更偏價值風格的IF和IH相對其他合約的跨品種策略機會。（作者單位：國投安信期貨）

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?來源：期貨日報