股市有望在曲折中前行

? 疫情管控優化疊加地產政策“三箭齊發”，國內經濟存在更多修復動力，市場開始期待分子端盈利的改善，強預期在12月很難被證偽。

11月，市場風險偏好顯著回升，以超跌股的估值修復為主，年內跌幅最大的上證50累計反彈13.53%，超過滬深300（+9.81%）、中證500（+6.01%）以及中證1000（+4.73%）。與此同時，價值風格跑贏成長風格。

圖為11月股票市場表現

三大核心邏輯提振市場

隨著穩地產政策進一步加碼，防疫政策優化落地，基本面回暖。11月A股市場大小盤風格的切換，是經濟周期恢復正常的標志，投資者逐漸回歸基本面交易。

疫情防控措施優化。國務院11月11日公布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，此前深度調整的上證50指數開啟反彈走勢。隨著防控措施的逐步優化，消費者服務、商貿零售和食品飲料等消費行業開始強勢反彈，白酒作為權重板塊，其快速修復有利于上證50走高。

地產政策“三箭齊發”。11月28日，證監會新聞發言人就資本市場支持房地產市場平穩健康發展答記者問時表示，證監會決定在股權融資方面調整優化5項措施，包括恢復涉房上市公司并購重組及配套融資；允許符合條件的房地產企業實施重組上市，重組對象須為房地產行業上市公司等。信貸、債券、股權“三箭齊發”，打出一套“組合拳”，有力提振行業和市場預期。股權融資相比債券融資，能夠增強投資者對于房企投資的長期性，且資金的用途更加廣泛，可以避免“房企債務兌付”問題。隨著金融支持房地產措施的密集出臺，地產板塊11月表現優異，而地產的企穩帶動估值處于近年來最低水平的銀行板塊開啟上漲行情。白酒、地產和銀行三大權重的企穩則帶動上證50迎來久違的反彈。

外圍市場階段性企穩。11月10日發布的數據顯示，美國10月通脹數據超預期回落。CPI同比增7.7%，前值為8.2%，預期為7.9%；核心CPI同比增6.3%，前值為6.6%，預期為6.5%。市場對于美聯儲激進加息的擔憂緩解，將終端利率向低位重新定價。美元指數見頂回落，美股強勢反彈。基于美元破位下跌、人民幣匯率反彈、外資流入、上證50企穩的傳導邏輯，海外風險偏好的提升利于國內市場風險偏好邊際改善。11月北向資金大幅回流，單月凈流入額達600.95億元，創今年月度凈流入額第二高點，重點增持家用電器、銀行和食品飲料等行業的龍頭，其中不少是上證50成分股。

弱現實并非當前主導因素

11月國內制造業PMI錄得48%，創年內第二低，顯示出經濟恢復仍面臨挑戰。制造業生產和需求雙雙走弱，盡管原材料庫存壓力好轉，但企業產成品被動補庫。PMI數據一直是市場較為關注的經濟領先指標，但11月的PMI數據并沒有對市場產生太大影響，說明弱現實并非影響市場的主要因素。強預期才是目前市場敏感度較高的交易主線。防疫政策優化具有必要性，市場并不會因短期經濟數據的弱勢而產生過度悲觀情緒。疫情管控優化疊加地產政策“三箭齊發”，經濟恢復存在更多修復動力，市場對分子端盈利方面的改善是存在期待的，且財報的真空期疊加較弱的宏觀數據基數也使得強預期在12月較難被證偽。同時，此前的降準打消了流動性提前于經濟基本面轉向的擔憂。近期債市持續調整，十年期國債收益率快速反彈，與經濟基本面出現一定背離，反映強預期對當下市場的主導，這也使得價值股的表現優于成長股。

圖為PMI與國債收益率走勢

本輪反彈以超跌股票的修復為主，可以認為A股已經具備了反轉條件。第一步是風險偏好修復，已經完成過半。第二步是寬信用傳導，經濟觸底回升+企業盈利增厚。參照其他國家逐步放開的經驗，放開初期很可能會經歷一個感染人數快速攀升的階段，短期內對經濟修復有所影響。2023年海外經濟走弱，勢必導致我國出口需求下行。此外，地產“三支箭”政策實施也不意味著地產行業的銷售、拿地、開工、投資等指標會快速改善，這需要一個過程。后市也需要重點關注國內PPI下行與穩增長刺激總需求的政策組合是否會造成“產成品庫存的回落”，經過去庫存才更容易進入下一輪擴張周期。因此，經濟基本面和企業盈利的好轉仍需時間，接下來弱現實的局面將持續。而中期來看，無論是消費還是生產，都將進一步向疫情前靠攏。對于股市而言，在完成第一階段估值修復后，需要整固一段時間，直到經濟復蘇動能出現，才會開始第二階段的趨勢性上漲。在此期間，強預期提振下，股市即便調整，幅度也不會太大。（作者單位：海通期貨）

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?來源：期貨日報