債市 不具備繼續深跌基礎

近期國債期貨再度下跌，十債03合約于11月29日創出近期低點。債市的下跌已經反映了疫情防控措施優化和未來經濟反彈預期，短期不具備繼續深跌的基礎。

近期公布的制造業PMI數據體現供需兩弱的特點。數據顯示，11月我國官方制造業PMI有所回落，為48%，低于預期和前值。PMI分量數據顯示，大、中、小型企業PMI分別為49.1%、48.1%和45.6%，較10月分別下降1.0、0.8和2.6個百分點，均低于臨界點。11月制造業PMI生產和新訂單指數均低于榮枯分水嶺，且較10月明顯回落。PMI生產指數為47.8%，較10月下降1.8個百分點，繼續位于臨界點以下；PMI新訂單指數為46.4%，較10月下降1.7個百分點，仍然低于臨界點。另外，美國11月ISM制造業PMI為49，為2020年5月以來首次陷入萎縮區間；歐元區11月制造業PMI終值錄得47.1，低于預期及初值47.3。上述國家和地區是我國主要出口目的地，其經濟面臨下行風險，意味著后續國內出口受到影響。

部分高頻數據依然偏弱。11月全國30大中城市商品房日均成交面積為38.4萬平方米，較去年同期低24%。此外，截至11月27日，全國乘用車日均銷量同比為-31%，低于10月底的數據，說明在居民就業和收入雙降的情況下，消費恢復仍需時日。當前經濟恢復的基礎尚不牢固，在中央經濟工作會議的政策預期釋放后，市場大概率進入博弈狀態。

央行提供充足流動性，資金面明顯下行，但期債對此反應并不敏感。10月下旬至今，央行在公開市場加大投放力度，降低存款準備金率，市場短期流動性迅速回歸寬松，銀行間隔夜回購利率再度回至1%附近。流動性充足本應利好股市和債市，股市也確實迎來估值修復行情，但債市因經濟預期向好和本身估值偏高，反彈相對困難。2020年年底，央行也釋放了寬松的流動性，當時觸發了年末的股債雙牛行情，而當下債市在短期較為充分的下跌后，對流動性的敏感程度降低。此外，在經濟基本面明顯改善前，央行預計維持現有政策組合，繼續呵護流動性，這意味著債市情緒也會得到修復。

圖為資金面變化

股債性價比經過近期的股市上漲、債市下跌顯得相對均衡，債市不具備持續大跌基礎。11月以來，由于政策支撐地產和消費，大盤價值股走勢偏好，而債市一路下跌，使得股債性價比得以修復，目前這一指標已經回到相對均衡位置。歷史上，債券熊市并非一步到位，往往對應著行情的反復和基本面預期的修復，且一般熊市時間超過半年。11月以來，十年期國債收益率在1個多月的時間內就上漲了27BP，儼然有超跌意味。

人民幣升值有利于國內股市和債市。因疫情防控政策優化和地產“三支箭”釋放，市場對國內經濟修復預期增強，進而對人民幣形成利多，離岸、在岸美元兌人民幣即期匯率重回7以內。人民幣升值推動北向資金加速配置A股，緩和了匯率對于貨幣政策的掣肘，同時由于中美國債收益率利差倒掛趨緩，外資流出也有所放緩，進一步對債市形成支撐。

技術層面上，十債03合約明顯超跌，但考慮到近期再度在20日均線附近承壓，故操作上建議以空單分步止盈為主，可在前低位置分批止盈，等待市場修復到位再擇機沽空。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0010696）

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?來源：期貨日報