甲醇 估值將迎來修復

? 目前供需基本面多空交織，對甲醇上漲的驅動力明顯不足。但從宏觀面來看，隨著國內疫情防控措施的進一步優化，利好預期推動下，甲醇大概率將向上修復估值。

10月甲醇期貨自高位快速下跌后，11月主力合約主要圍繞2460—2650元/噸區間持續振蕩。12月，在估值處于低位以及宏觀利好驅動的背景下，甲醇能否走出振蕩行情呢？本文作出以下分析。

基本面多空交織

今年以來，煤和天然氣價格雖然出現一定波動，但總體維持平穩態勢。而由于下游需求疲弱，甲醇呈振蕩偏弱態勢，生產企業總體虧損。根據市場數據，從5月以來，煤制甲醇企業開始再次出現虧損，且虧損幅度持續擴大。11月15日，煤制甲醇稅前毛利最大虧損達到850元/噸。近期，虧損雖有減少，但甲醇估值整體處于偏低水平。

10月底，一方面，西北地區部分天然氣制甲醇裝置開始季節性停車檢修；另一方面，由于虧損擴大，河南、山東等地的煤制甲醇裝置降負和檢修增多，甲醇總體開工率由高位回落。最近兩周，隨著煤制甲醇裝置虧損減少，前期降負和檢修企業逐漸復工，煤制甲醇開工率有所上升。但進入12月，天然氣制甲醇裝置由于季節性檢修計劃，開工率將進一步下降。根據歷史統計數據，12月底天然氣制甲醇開工率將下降至20%—30%，目前最新周度開工率為46.33%，仍有較大的下降空間。

11月，受部分裝置恢復運行及部分企業發貨遇阻影響，甲醇企業庫存持續高位運行。而11月甲醇沿海主要港口庫存先漲后降，累庫速度明顯低于預期。同時，11月甲醇進口量環比下降，也減少了港口庫存壓力。數據顯示，預估11月甲醇進口量在97萬噸，較上月下跌5.16萬噸，跌幅為5.05%。從現貨價格來看，內地生產企業為緩解庫存增加壓力，企業不斷調降以促進出貨。港口地區貨源仍整體偏緊，庫存相對偏低，月內業者多低價惜售，現貨價格走勢偏強，總體出現內地弱港口強的局面。

MTO工廠仍有計劃停工

甲醇制烯烴作為甲醇的新興下游需求，其占甲醇下游總體需求的比重目前已超過50%。在其他傳統下游需求變動不大的情況下，甲醇制烯烴裝置開工率變化將較大反映甲醇下游需求。根據市場數據，甲醇制烯烴開工率由10月27日當周的72.98%上升到11月24日當周的76.76%，漲幅3.78%。雖對下游需求預期偏弱，但甲醇制烯烴裝置在長期停車裝置重啟后，開工率卻意外上升。12月考慮到自身利潤，沿海重要MTO工廠仍有計劃停車檢修，部分MTO工廠仍在銷售原料甲醇，整體需求依然偏弱。

近期，隨著國內疫情防控措施的進一步優化，商品市場整體情緒有所修復。此外，11月22日國務院常務會議部署抓實抓好穩經濟—攬子政策和接續措施全面落地見效，鞏固經濟回穩向上基礎。次日金融支持房地產16條“靴子”落地，六大行給予17家房企的意向性授信額度已達12750億元，銀保監會稱“保交樓”專項借款資金已基本投放至項目。11月25日，中國人民銀行發布公告，決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點。各項支持政策持續推出，宏觀預期偏好，這成為甲醇價格上漲的主要驅動力。

綜上所述，目前供需基本面多空交織，對甲醇上漲的驅動力明顯不足。但從宏觀面來看，隨著國內疫情防控措施的進一步優化，利好預期推動下，甲醇大概率將向上修復估值。但后市需謹防原油大跌以及全球需求擔憂情緒增加等利空風險。

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?來源：期貨日報