滬膠 價格重心緩慢上移

臨近年底，國內天膠產區陸續迎來停割季，全乳膠供應壓力回落。不過，下游終端需求依然難有改善跡象，重卡銷量低迷令輪胎行業開工率弱于往年。所幸，宏觀層面出現改善，歐美通脹見頂帶來加息節奏放緩的預期逐漸增強，令宏觀驅動邏輯強于產業驅動邏輯，從而支撐滬膠期貨2305合約維持振蕩偏強走勢，期價重心緩慢上移至12900—13000元/噸區間內運行。

流動性收緊速度料放緩

在經歷年內連續大幅加息以后，歐美國家高通脹的局面出現緩和跡象。數據顯示，10月美國消費者價格指數（CPI）同比增長7.7%，為今年1月以來最小同比漲幅。剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI環比上漲0.3%，同比上漲6.3%。雖然美國CPI同比漲幅仍遠高于美聯儲設定的2%長期通脹目標，但低于市場普遍預期，顯示通脹形勢略有好轉。基于上述考慮，預計美聯儲12月中旬的議息會議中加息50個基點的概率較大。

與此同時，11月歐元區年通脹率為10.0%，低于10月的10.6%。從歐元區通脹的主要組成部分來看，能源和食品繼續對高通脹數據作出貢獻，但前者明顯下降。在經歷連續3次加息75個基點以后，歐洲央行雖然仍會在12月繼續加息，但加息幅度料下降至50個基點。整體來看，在歐美通脹攀升勢頭出現拐點后，未來全球流動性收緊速度將放慢。對滬膠等商品而言，宏觀面和流動性不佳的時刻或已過去，邊際出現改善有助于修復多頭看漲情緒。

國內外產區迎來停割季

根據季節性規律分析，每年11月中旬以后，我國云南產區將迎來停割季。然而，步入12月中旬以后，海南產區也將轉入休產期，膠水產出下降令全乳膠供應能力顯著回落。雖然此時東南亞地區仍在割膠，但2023年1月中旬開始，越南、泰國、馬來西亞和印尼也會迎來新一輪的低產期，膠水產出階段性回落有助于修復因需求不佳導致的供需結構偏差格局。因此，就未來發展趨勢而言，膠市供應端偏緊預期正逐漸醞釀，并有望獲得增強。

從中期角度來看，天膠生產國協會最新發布的報告顯示，預計2022年全球天膠產量料同比增加2.1%，至1434.3萬噸，而2022年全球天膠消費量料同比增加2.1%，至1480.5萬噸，供需缺口料將達到46.2萬噸。處在膠市供需緊平衡的狀態下，滬膠或存在較強的支撐。

市場消費前景依然不佳

短期來看，工程類重卡銷量難有改善，而物流類重卡的景氣度出現下滑。可以看到，11月以來，全國物流供應鏈運作受到沖擊，物流業景氣指數較10月繼續回落。數據顯示，11月中國物流業景氣指數為46.4%，環比回落2.4個百分點。受此影響，繼“金九銀十”演變成為“銅九鐵十”之后，11月我國重卡銷量僅為4.5萬輛，不但環比下滑7%，而且同比萎縮12%，凈減少6100余輛。1—11月我國重卡累計銷量為61.6萬輛，比上年同期的133.8萬輛下降54%，減少72萬輛。從目前的發展趨勢來看，預計全年重卡行業銷量或維持在67萬輛，同比下降52%。下游需求不佳令膠價缺乏大幅上漲的動能。

圖為2018—2022年國內重卡銷量走勢

總體來看，膠市供需基本面多空參半，產業邏輯未能發揮主導作用。然而，隨著近期宏觀面和流動性邊際改善，市場信心逐漸受到提振而成為驅動膠價的主邏輯。筆者預計，后市滬膠期貨2305合約有望維持振蕩偏強走勢。（作者單位：寶城期貨）

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?來源：期貨日報