純堿 中期下跌風險增加

受下游需求維持高位、庫存走低和宏觀利好影響，11月純堿期價大幅上漲，主力合約2301近1個月反彈約17%，2305合約近1個月反彈約22%。其間國內現貨價格幾無變動，重質純堿現貨價持穩于2700—2800元/噸。展望后市，下游玻璃行業弱需求和高庫存短期難以改變，中期純堿新增產能明顯，純堿價格難以繼續上漲，中期回落風險增加。

政策利好頻發

今年以來，商品市場受宏觀因素影響增強，能化、黑色、有色等商品多次出現共振走勢，同漲同跌特征明顯。2022年6月中旬至7月下旬，美聯儲激進加息對商品市場利空影響明顯，其間多數商品跌幅明顯，純堿2301合約也從3063元/噸跌至最低2153元/噸。11月以來，市場預期美聯儲加息力度將減弱，且國內宏觀利好政策頻發，市場情緒明顯改善，與房地產市場相關的大宗商品表現偏強。

除宏觀利好外，出口大增和重堿需求旺盛是支撐純堿現貨價格堅挺和期價反彈的核心因素。海關數據顯示，10月國內純堿出口22.09萬噸，進口0.40萬噸。1—10月累計出口166.96萬噸，同比增加102.81萬噸，增幅160.26%；1—10月累計進口11.12萬噸，同比減少8.74萬噸。2022年以來，海外純堿生產成本高企、需求表現較好，內外價差推動國內出口增加超過100萬噸。凈出口大增導致國內流通貨源減少，利于國內純堿生產企業挺價現貨。隨著2301合約臨近交割月，期價反彈修復基差也是合理的結果。

另外，光伏玻璃擴產帶來的增量需求是純堿價格強勢的核心因素。今年以來，國內浮法玻璃產能小幅下降，光伏玻璃產能大量擴張，浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和升至高位，純堿需求同比小幅增加。數據顯示，1—11月，國內浮法玻璃日熔量從174085T/D下降至159710T/D，產能減少14375T/D；光伏玻璃日熔量從42630T/D增加至73060T/D，產能增加30430T/D。7月以來，浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和穩定在230000T/D附近，對純堿的需求維持在高位。

出口和國內需求增加帶動純堿庫存持續下降，低庫存對價格的利好作用明顯。數據顯示，1—11月，國內純堿生產企業庫存從182萬噸下降至28萬噸，交割庫庫存自16萬噸下降至5萬噸，玻璃企業純堿可用天數自31天下降至22天。當前國內純堿上中下游庫存都處于低位水平，現貨價格暫時難有明顯跌勢。

產能投放預期增強

受光伏玻璃產能擴張影響，短期純堿需求有望維持高位，庫存難以大幅累積，現貨價格持穩于高位的概率較大，部分企業可能小幅調漲現貨價格。但當前期貨價格已反彈至現貨價格附近，繼續上行空間不大，待2301合約完成交割后，期價回落風險增加。

中期純堿價格不容樂觀，主要是受制于純堿新產能的投放預期和浮法玻璃的冷修預期。11月河南駿化20萬噸新增產能已投放；明年湘渝鹽化、紅四方、江蘇德邦、遠興能源等新增產能將完成投放，這將推動純堿供需結構從緊平衡轉向寬松，中期純堿價格下行壓力增加。此外，浮法玻璃價格弱勢暫未改變，持續虧損或帶動冷修產線繼續增加，純堿需求仍有減少預期。

圖為隆眾口徑的2019—2022年浮法玻璃+光伏玻璃日熔量（單位：T/D）

圖為純堿庫存走勢

綜上所述，近期純堿期價大幅反彈，是在現貨價格強勢背景下，政策利好和低庫存催生的反彈行情。隨著期貨價格平水現貨，短期價格向上空間較為有限，預計近期價格以穩為主。中期純堿新增產能較大，價格重心或逐步下移。建議純堿生產企業可逢高賣出遠月合約，鎖定2023年生產利潤。（作者單位：中信建投期貨）

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?來源：期貨日報