銅市 明年內強外弱為主基調

不確定因素較多

從跨期、跨市結構來看，年內內外銅比價持續走高，滬銅月差結構也是持續走強態勢。因此，年內內外反套與買近拋遠的跨期策略相對好把握。

今年，銅市在宏觀情緒的影響下波動較大，且海內外周期迥異，操作難度加大。不過，從市場結構來看，年內行情的趨勢性較為穩定。從跨期、跨市結構來看，年內內外銅比價持續走高，滬銅月差結構也是持續走強態勢。因此，年內內外反套與買近拋遠的跨期策略相對好把握。

展望明年，既要考慮美聯儲加息放緩的節奏，也要考慮國內地產周期的變化，因此宏觀驅動仍然具有較高不確定性，從主線邏輯來看，單邊操作依然艱難。筆者認為，站在當前節點上，基于對現貨結構的判斷，跨期上仍然可以嘗試跨市內外反套，而買近拋遠的跨期策略可以考慮階段性配置。

跨市方面，我們認為，內強外弱的市場結構仍然是明年的主線，內外反套仍是較理想的策略選擇。主要原因如下：

宏觀方面，預計內強外弱特征明顯。明年海外流動性收緊對經濟的負反饋將持續兌現，從PMI、GDP增速、工業產出等數據來看，海外經濟增長驅動已有放緩跡象，在海外加息的大周期下，利率水平抬升明顯，對于地產以及消費的影響逐步兌現。以美國地產為例，今年利率抬升的負反饋已經初步顯現，美國房價7—9月已連續三個月環比負增長。目前，美國仍處于加息周期中，預計未來利率仍將在至少兩個季度內保持在較高水平，對地產投資、貸款消費的沖擊將持續。海外經濟增速將繼續回落，甚至部分非美經濟體，在資金回流的壓力下很可能面臨衰退風險。而國內方面，今年下半年以來，貨幣政策、財政政策持續處于積極態勢。特別是針對地產行業重點風險，“三箭齊發“，同步改善地產企業融資環境，針對重點項目開展“保交樓”支持，降低購房、換房成本等利好政策頻頻出臺，在“房住不炒”的大方針下，保障地產行業的政策運作。預計明年政策效果將逐步兌現，國內經濟將保持修復態勢。

現貨方面，從平衡結果考量，也有內強外弱的預期。海外需求預計將受到宏觀經濟增速放緩拖累，過剩量級較大。而國內過剩量級則較海外要少。從新舊動能轉換的角度來看，今年由于傳統板塊中地產的拖累幅度較大（-5%），新動能（光伏、風電、新能源車）提振消費3%，合計表現為拖累消費2%。而明年地產拖累預計顯著好轉（-2%），新動能提振進一步改善（3.5%），明年新舊動能預計合計表現為提振消費1.5%。在此消費支撐之下，有助于國內現貨較海外更為緊張。綜合來看，跨市內強外弱格局可能延續，建議持續關注內外反套策略。

跨期方面，買近拋遠的跨期策略確定性相對沒有今年高。主要是明年從平衡結果來看，銅金屬可能轉為全面過剩，因此，買近拋遠的跨期策略可能階段性使用。比如，從平衡節奏來看，三季度可能是現貨相對緊張的階段，因此可以適當配置買近拋遠。此外，也可以根據銅產業傳統季節性特征來進行跨期策略配置。（作者單位：金瑞期貨）

?來源：期貨日報