白糖期貨12月月報：大概率維持區間震蕩行情

主要觀點：

國際方面：

巴西11月上旬產糖量已經追平去年產量水平，按當前糖醇比，預計榨季結束將會比上榨季產量增加150-200萬噸。進入12月，印度開啟壓榨高峰以及疊加泰國新榨季，后期供應量將逐步增加，貿易流緊張狀況將緩解，另外，印度或將繼續再度增加出口額度，與前期釋放控制出口配額消息相違背，進一步打擊多頭信心，預計原糖在20.5美分附近已見頂。

國內方面：

國內11月下旬開榨，廣西大部分糖廠的開榨時間或在11月25日之后，11月份新糖產量預估有限。去年開榨時間為11月18日。產區陳糖陸續清庫，不過銷區購銷不溫不火，當前國內疫情多點爆發，需要關注消費端采購補庫意愿。

12月策略：

區間震蕩，建議5400-5800區間內高拋低吸操作

11月策略：

區間震蕩，建議區間內高拋低吸操作

觀點回顧

11月我們認為走勢仍呈現區間震蕩格局，建議在5400-5800區間內高拋低吸操作。從11月走勢來看，2301自10月30日觸及5473低位后反彈至5758后再度下跌，基本符合我們對于白糖的區間判斷。

2022年11月觀點：

國際方面：巴西總統大選即將揭曉，汽油價格政策面臨下調，美聯儲11月繼續加息預期等外圍風險增加，但印度糖出口價格托底下，預計原糖短期仍將維持區間震蕩行情。

國內方面：國內11月下旬或開榨，今年甘蔗產區偏干旱，據調研顯示，廣西地區糖產量下滑約50-70萬噸，總體22/23榨季糖產量相比去年同期下滑20-30萬噸水平，在一定程度或支撐市場，但是當下疫情反復，需求端仍無趨勢性好轉，陳糖庫存仍有一定壓力，預計價格上行也有難度。

2022年11月周度行情觀點：

匯總20221106：巴西總統選舉結果逐步被市場消化，盧拉選舉時主張國內油價不與國際接軌，其上任后巴西燃油市場價格政策或面臨一定變動，當前印度已經進入開榨，印度出口政策或繼續干擾原糖價格。國內11月下旬或開榨，今年甘蔗產區偏干旱，據調研顯示，廣西地區糖產量下滑約50-70萬噸，總體22/23榨季糖產量相比去年同期下滑20-30萬噸水平，在一定程度或支撐市場，但是當下疫情反復，需求端仍無趨勢性好轉，陳糖庫存仍有一定壓力，預計價格上行也有難度。

20221113：印度新榨季限制出口政策，疊加榨季推進緩慢，利好市場走勢，南北半塊開榨交替供給真空期，后期隨著北半球進入榨季高峰，供應增量或限制原糖上方空間。國內11月下旬開榨，天氣預報顯示下周廣西陸續有降雨，或在一定程度上緩解天氣干旱引發產量下滑擔憂，上周盤面的上漲帶動了產區陳糖陸續清庫，不過銷區購銷不溫不火，當前國內疫情多點爆發，需要關注消費端采購補庫意愿。

20221120：印度新榨季限制出口政策及部分合同違約，疊加榨季推進緩慢，推高原糖期貨走勢，當下仍處于南北半塊開榨交替供給真空期，存在一定供需錯配問題，后期隨著北半球進入榨季高峰，供應增量或限制原糖上方空間。國內11月下旬開榨，廣西大部分糖廠的開榨時間或在11月25日之后，11月份新糖產量預估有限。去年開榨時間為11月18日。產區陳陸續清庫，不過銷區購銷不溫不火，當前國內疫情多點爆發，需要關注消費端采購補庫意愿。

核心指標分析

一、行情回顧

1-1ICE原糖期貨活躍合約走勢回顧

1-2鄭糖活躍合約走勢回顧

二、基本面數據梳理

2-12022/23榨季過剩幅度增加

經紀商StoneX12月1日發布報告顯示，由于印度將更多甘蔗生產乙醇，且巴西產量下降，從10月起的2021/22年度，全球糖市場供應形勢預計將惡化。StoneX表示，需求將連續第三年超過產量，預計供應短缺180萬噸，較10月預估的缺口擴大100萬噸。

國際糖業組織(ISO)更新預測顯示，2022/23年度全球糖過剩620萬噸，高于8月預估的560萬噸。上調2022/23年度（10月至次年9月）全球糖過剩預期。預計2022/23年度全球糖產量將升至創紀錄的1.821億噸，高于此前預測的1.819億噸，而消費量預估則從1.763億噸下調至1.760億噸。ISO預計，2021/22年度供應缺口為170萬噸。

2-2巴西中南部：22/23榨季降水前景改善，關注新榨季糖醇比

22/23榨季巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或將有一定恢復。從最新的巴西中南部機構Datagro預估來看，巴西中南部地區2022/23年度甘蔗壓榨量預計為5.62億噸，較去年受霜凍和干旱沖擊的5.25億噸產量相比有所增加。

2-3巴西中南部：11月上半月糖產量同比增幅達162.19%

11月上半月，巴西中南部地區甘蔗入榨量為2633.7萬噸，較去年同期的1258.2萬噸增加1375.5萬噸，同比增幅達109.32%；甘蔗ATR為137.1kg/噸，較去年同期的133.71kg/噸增加3.39kg/噸；制糖比為48.40%，較去年同期的39.62%增加8.78%；產乙醇12.75億升，較去年同期的7.41億升增加5.34億升，同比增幅達72.01%；產糖量為166.5萬噸，較去年同期的63.5萬噸增加103萬噸，同比增幅達162.19%。

2-4巴西中南部：累計出口量下滑，出口單價上漲

2022年，巴西10月出口糖375.01萬噸，同比增加60.8%。2022年4-10月巴西累計出口糖1801.24萬噸，同比增加6.11%。

2-5巴西中南部：政策變動，關注糖醇比最新情況

巴新榨季巴西甘蔗制糖比面臨調整：國外甘蔗既可以壓榨為原糖也生產成乙醇，一旦制乙醇利潤優于制糖，制糖廠將調整比例，增加制乙醇的生產，而減少原糖的產量。巴西八成以上的汽車都使用混合燃料，作為燃料的有兩種組合方式，一種味含27.5%無水乙醇的汽油，另外一種為100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的熱值是汽油的70%，且乙醇價格/汽油價格的比值低于70%時，含水乙醇的性價比更高，高于70%則反之。

巴西總統正式簽署一系列燃油稅下調法案，鑒于巴西大部分州的汽油ICMS稅率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下調稅率，汽油的降價幅度將高于含水乙醇，可能損及含水乙醇的價格競爭力。4月份巴西全國平均醇油比再次升至73.5%，乙醇價格優勢薄弱，需求受到影響，繼4月份銷量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇銷量同比大降24.3%。2022年7月，乙醇和汽油比價為70%。

2-6印度22/23榨季推進較晚

2022/23榨季截至11月15日，印度的食糖產量為199萬噸。受西部幾個邦的幾家糖廠開榨時間較晚的影響，當前食糖產量略低于去年同期的208萬噸。

2-7泰國產量恢復較好，或將超過21/22榨季水平

2-8CFTC非商業持倉，非商業多頭大幅增倉

截至11月15號當周，ICE原糖期貨+期權總持倉為1008911手，較前一周增加88812手，時隔五個月后再度站上百萬持倉。投機多頭持倉260601手，投機空頭持倉128973手，投機凈多持倉為131628手，較上周增加87443手。

2-9國內22/23榨季產量同比預計小幅減少

20/21榨季全國食糖產量在1066.66萬噸，同比去年小幅增加。2021/22榨季減產至960萬噸附近。

受干旱影響，廣西22/23榨季糖產量預計出現10%左右幅度下滑。

2-10 9月產銷數據偏中性，去庫進度同比偏晚

2-11廣西產銷情況，單月銷糖量有所下行

2-12云南產銷情況，單月銷糖量有所下滑

2-13進口同比減少

海關總署公布數據顯示，2022年10月我國進口食糖52萬噸，同比減少28.69萬噸，降幅35.56%。2022年1-10月累計進口食糖402.46萬噸，同比減少61.81萬噸，降幅13.31%。

2-14進口利潤保持負值，糖漿進口維持中性偏多

2022年11月23日，ICE原糖主力合約收盤價為19.55美分/磅。經測算，巴西配額內食糖進口估算成本為5463元/噸，與柳糖價差89元/噸，配額外食糖進口估算成本為6973元/噸，與柳糖價差-1312元/噸。

海關總署公布的數據顯示，稅則號170290項下三類商品10月合計進口量為4.44萬噸，同比減少2.01萬噸，降幅31.2%；2022年1-10月糖漿三項共累計進口94.09萬噸，同比增加44.35萬噸，增幅89.14%。

2-15基差接近平水，倉單逐步減少

期貨走強，基差小幅貼水。

倉單方面，倉單逐步減少。

2-16下游飲料消費同比降低

展望：

下有支撐，上漲需要更多驅動因素

國際市場

利空因素：22/23榨季國際供需逐步由缺口向過剩，供應有所寬松，疫情擾動需求未能很好的恢復。巴西總統正式簽署一系列燃油稅下調法案，可能損及含水乙醇的價格競爭力。

利多因素：拉尼娜天氣或繼續擾動巴西天氣，22/23榨季仍有減產預期，當前巴西榨季結構仍將有利于乙醇生產，能源價格高企。

國內市場

利空因素：糖漿與預拌粉進口問題重現。疫情反復，需求影響。

利多因素：21/22榨季預計最終產量在960萬噸附近，相比去年同期下滑100萬噸左右，也是自17/18榨季以來首次跌破1000萬噸。

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來源：曲合期貨