瀝青 基本面依舊偏弱

冬儲行情延后

今年的冬儲形勢較為特殊，在冬儲初期瀝青成交或較為緩慢，市場觀望情緒濃厚，瀝青價格將保持現貨弱、期貨強的態勢。

近期，瀝青現貨價格持續下調時，期貨價格不但扛住了現貨價格下調，還扛住了上游原油價格下跌。筆者認為，未來一段時間，現貨弱、期貨強將是瀝青價格走勢的主旋律。

基本面維持弱勢

自10月以來，瀝青現貨價格持續下跌，期貨價格則因預期強烈在更早之前就開始下跌，期貨端提前坍塌給出一個偏高的基差，華東瀝青基差在9月中旬一度接近1200元/噸，山東瀝青基差也達到760元/噸，均創下瀝青期貨上市以來的新高。

此外，秋季瀝青需求觀察指標鋪攤機銷售沒有任何增量，相關機構公布的交通固定資產投資數據也反映出秋季道路資金沒有明顯改善的現象。在未來的冬歇期，低溫因素將使得瀝青占比超過七成的道路需求無法釋放。最新周度瀝青出貨量已經下降，而瀝青裝置開工率依然處在偏高位置，累庫格局較為確定，基本面維持偏弱格局。

市場成交仍緩慢

實際上，冬儲是煉廠在消費淡季將產品讓利出售，從而避免庫存堆積并提高資金周轉能力，投機貿易商則通過以更便宜的價格買入原料，等待來年拋售獲利的煉廠與投機貿易商雙贏的行為。冬儲政策即讓利價格公布后，一般認為階段性底價已經出現，體現在期貨盤面上就是過去幾年從11月下旬開始，期貨走勢大概率為振蕩或上漲。在此期間，期貨價格走勢基本全部超過現貨價格走勢。

不過，今年的冬儲形勢較為特殊。一方面，今年瀝青現貨價格和期貨價格相對歷史同期依然偏高。目前，市場普遍預計煉廠冬儲價在3500元/噸左右，但與過去6年相比，3500元/噸依然處于偏高位置。另一方面，煉廠和貿易商手中的庫存很少，尤其是貿易商手中的存貨處于近5年低位，煉廠庫存低位使得其短期更能容忍累庫，而貿易商由于補庫空間大且市場基本面弱情緒較差，很可能會對煉廠進行向下議價。筆者認為，今年冬儲初期瀝青成交或較為緩慢，市場觀望情緒濃厚，冬儲行情或較往年延后。

成本端面臨風險

當前，瀝青成本端原油價格面臨較大的不確定性。一是美聯儲短端加息節奏放緩和長端最終利率上升交相呼應；二是12月5日俄油受制裁視各方最終行動對油市的影響意義深遠；三是OPEC+12月會議將再次在油價階段性低迷的時期召開，不知會議最終會作出何種決定。

以上因素均對瀝青開工率和成本定價造成深遠影響，無論是柴油利潤變化對常減壓裝置開工的沖擊，還是俄羅斯燃料油流向對瀝青裝置開停選擇，都面臨較大的不確定性。不過，在此前的波動中，瀝青期貨已經對現貨端和成本端的走弱逐漸產生抗性。其中，近月合約的反應尤為明顯，因為這是期貨合約即將到期前高基差收斂所導致的結果。

綜合以上分析，瀝青基本面依舊偏弱，加之今年的冬儲行情或較往年來得更晚。在此背景下，瀝青將保持現貨弱、期貨強的走勢。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報