豆粕供應預期有所好轉 盤面維持區間操作

主要觀點

當前美豆話題不足，南美天氣正常，播種有所提速，且市場擔憂后期中國需求，整體依舊維持區間震蕩格局。近期供應預期有所好轉，開機率持續回升，到港階段性增加，盡管國內庫存整體仍在偏緊格局，下方空間預計有限，但上方缺乏上沖驅動，后期預計在4000-4500維持區間震蕩格局。

本月策略

4000-4500區間操作。

11月策略

短線偏多參與。

一、行情回顧

美豆、連粕走勢回顧

本月美豆維持橫盤震蕩走勢，當前市場缺乏話題引導，南美氣候及播種正常，市場擔憂中國需求，盤面上方始終存在壓制。國內連粕區間震蕩走勢，前期低庫存結構推動基差及單邊持續上漲，但伴隨月中開機率回升，及近月買船逐步落實，盤面有所回落。但整體偏緊結構仍沒有改善的前提下，基差回歸邏輯，疊加套保空單較少，推動連粕再度上行。

觀點回顧

四季報觀點

豆粕價格仍然有較強支撐，相對抗跌，遠月期價承壓。四季度前期豆粕短線偏多參與，跨期正套參與。四季度11月、12月份擇機逢高拋空。

8月、9月、10月月報觀點匯總

10月觀點：美豆庫存低位，中國進口大豆壓榨虧損幅度很大。

11月份豆粕價格仍然有較強支撐，相對抗跌。豆粕短線偏多參與。

9月觀點：美豆天氣影響較小，市場邊際上漲驅動較小。

價差回顧-近月到港預期增加，開機好轉，粕類基差回落；年后到港仍然緊張，1-5維持高位；菜籽到港增加，且菜粕需求淡季，豆菜持續擴大

二、國際大豆

11月USDA供需報告：

2021/22年度美豆庫存2.7億蒲式耳，新季2022/23年度美豆庫存由上月的2億上調至2.2億蒲式耳，庫存處于偏低水平。

新季美豆單產上調至50.2蒲式耳/英畝，產量上調至43.46億蒲式耳。

雖然美豆單產和庫存上調，但美豆供應偏緊局勢仍未改。

當前美豆庫存：

美豆舊作庫消比6.05%，庫存偏低。新作庫消比4.98%，庫存仍處于低位水平。

全球大豆庫消比依舊維持再18%-19%區間，為18.6%。

CBOT價格和美豆庫存線性關系

通過對近10年USDA每個月公布的的結轉庫存和庫銷比的數值，和該月的CBOT指數價格進行回歸，我們得出散點圖如下面兩圖所示。

美豆壓榨數據：

美國全國油籽加工商協會（NOPA的月度壓榨報告顯示，2022年10月份該協會會員企業的大豆壓榨量季節性增長，符合市場預期；10月份壓榨了1.84464億蒲大豆，比9月份的1.58109億蒲高出16.7%，比去年10月份的1.83993億蒲提高0.3%。

美國農業部發布的壓榨周報顯示，截至2022年11月18日的一周，美國大豆壓榨利潤為每蒲式耳4.48美元，一周前是4.67美元/蒲式耳，去年同期為3.72美元/蒲式耳。

美豆銷售及出口檢驗數據：

美國農業部（USDA）出口銷售報告顯示，11月17日止當周，美國2022/2023市場年度大豆出口銷售凈增69.01萬噸，市場預估為凈增50-170萬噸。其中向中國大陸出口凈銷售71.52萬噸。

美國農業部周度出口檢驗報告顯示，截至2022年11月17日當周，美國大豆出口檢驗量為2,329,082噸，當周，對中國大陸的大豆出口檢驗量為1,748,218噸，占出口檢驗總量的75.1%。

當前美豆銷售有所加速，整體處于同期偏慢水平。

USDA巴西、阿根廷供需平衡表：

美國農業部11月數據：預計2022/2023年度巴西大豆種植面積增加3.3%，產量達到1.52億噸，較上年度增加2500萬噸，增幅19%；

阿根廷大豆種植面積增加3.7%，產量4950萬噸，較上年度增加560萬噸，增幅12%；兩國合計增產超過3000萬噸。

南美大豆產區天氣情況：

春季早些時候的有利降雨使和大豆的狀態基本良好，但近期南部的土壤濕度開始下降，市場對干旱擔憂有所增加。

南美大豆生長：

咨詢公司AgRural稱，截至11月17日，巴西2022/23年度大豆播種面積已經達到預期面積的80%，高于一周前的69%，但是低于2021年的86%。

當前播種進度較之前一年同期略有推遲，同時處在歷史同期偏慢水平。

巴西大豆出口：

巴西政府公布的出口數據顯示，10月大豆出口量為4,063,857噸，去年同期為3,292,942噸。

巴西全國谷物出口商協會(Anec)表示，巴西11月大豆出口量預計為243萬噸。預計巴西11月豆粕出口量將為145萬噸。

小結

當前全球大豆供應焦點轉向南美，但目前關注點相對有限：

巴西種植面積、產量預期再創新高

南美天氣正常，有利于播種順利進行

而美國國內目前同樣話題不足：

銷售數據好轉，但市場仍擔憂后期中國需求

美豆預計階段性仍維持震蕩行情。

繼續關注南美天氣及種植情況，及美豆銷售數據。

三、國內豆粕

進口成本及榨利：

截至11月25日，進口大豆盤面壓榨利潤較差，其中：

美灣12月船期盤面榨利為-169元/噸；美西12月船期盤面榨利為-124元/噸；巴西2月船期盤面榨利為-336元/噸。

國內豆粕走勢較強，抵消成本抬升，疊加升貼水下跌，盤面壓榨利潤有所改善。

進口成本及榨利：

進口大豆近月現貨榨利仍在歷史高位。

進口大豆近月盤面榨利持續改善。

中國大豆進口量：

海關總署發布的：中國10月大豆進口量為413萬噸，環比減少358萬噸，減幅46%；同比減少98萬噸，減幅19%。2022年1至10月大豆進口7317萬噸，同比減少592萬噸，減幅7.4%。

據Mysteel農產品團隊對2022年12月及2023年1月的進口大豆數量初步統計，其中12月進口大豆到港量預計為1050萬噸，1月進口大豆到港量預計為740萬噸。當前1月及之前到港已基本采購完畢。

油廠大豆庫存量：

中國糧油商務網監測數據顯示，截止到2022年第47周末，國內進口大豆庫存總量為355.4萬噸，較上周的322.0萬噸增加33.4萬噸，去年同期為474.2萬噸，五周平均為320.4萬噸。其中：沿海庫存量為279.0萬噸，較上周的249.9萬噸增加29.1萬噸，去年同期為375.0萬噸，五周平均為251.3萬噸。

油廠大豆壓榨情況：

近期油廠開機持續回升，供應預期不斷好轉。

本周全國大豆開機率為56.12%，上周為46.28%，上月同期為46.79%，去年同期為56.97%。

油廠豆粕庫存及成交情況：

中國糧油商務網監測數據顯示，止到2022年第47周末，國內豆粕庫存量為14.9萬噸，較上周的16.3萬噸減少1.4萬噸，環比下降8.59%；合同量為420.5萬噸，較上周的468.3萬噸減少47.8萬噸，環比下降10.22%。

豆粕成交有明顯好轉。

飼料需求情況：

中國飼料工業協會消息：據樣本企業數據測算，2022年10月，全國工業飼料產量2672萬噸，環比下降5.7%，同比增長0.2%。

主要配合飼料、濃縮飼料產品出廠價格環比小幅增長，添加劑預混合飼料產品出廠價格以降為主。飼料企業生產的配合飼料中玉米用量占比為34.3%，環比增長3.6個百分點；配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比15.2%，環比下降0.2個百分點。

小結

國內整體豆粕基本面仍在偏強格局，但近期面臨一些壓制因素：

壓榨利潤有所改善

大豆到港階段性好轉

開機率回升然而市場整體偏緊格局并未改善：

由于盤面榨利較差，年后供應仍有較大不確定性

國內豆粕庫存仍在低位

且存欄恢復，市場需求仍較樂觀國內豆粕預計跟隨美豆調整，但下方空間相對有限。

四、小結及展望

利多：

美豆庫存低位。

后期買船仍較謹慎。

中國豆粕庫存低位。

利空：

油廠開機率回升。

到港回升。

美元走弱，成本下滑，中國進口大豆壓榨虧損有所好轉。

南美大豆種植面積預計大幅增加。

美豆產量和庫存較上月上調。

中國拋儲進口大豆。

總結及操作建議：

當前美豆話題不足，南美天氣正常，播種有所提速，且市場擔憂后期中國需求，整體依舊維持區間震蕩格局。近期供應預期有所好轉，開機率持續回升，到港階段性增加，盡管國內豆粕庫存整體仍在偏緊格局，下方空間預計有限，但上方缺乏上沖驅動，后期預計在4000-4500維持區間震蕩格局。

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