債市走出利好出盡行情

近期期債市場有所反彈，但反彈力度有限，筆者認為期債后市仍有下跌空間，原因如下：

一是繼央行三季度貨幣政策執行報告中提及要為年末經濟工作提供適應流動性后，上周三國常會又再次提到適時適度運用降準等貨幣政策工具。上周五降準靴子落地，但從市場的走勢看，債市走出利好出盡行情。

為維持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩中有降，鞏固經濟回穩向上基礎，上周五，中國人民銀行決定在12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約7.8%。本次降準有利于釋放貨幣寬松信號，緩解集中贖回引發的悲觀預期。本次降準符合市場預期，但時間節奏快于預期，有利于維持短期流動性穩定，確保信用擴張順利開展，但降準落地也意味著后期貨幣寬松空間降低，同時也意味著后期政策將更加偏向寬信用。由于本次降準將于12月5日實施，所以12月MLF大概率縮量續作或不續作，對債市構成利空影響。

二是雖然短端流動性有所放松，但存單利率持續位于高位，流動性轉暖對債市的影響偏向短期。由于央行在11月中旬加大公開市場投放力度，銀行間市場流動性重回寬松，隔夜回購利率回到1%附近，同業存單利率也有所下行，但同業存單利率整體仍在高位，其上行趨勢已經確定。由于央行在三季度貨幣政策執行報告中再提不搞大水漫灌，不超發貨幣，且對未來國內通脹持謹慎態度，故筆者認為流動性轉暖對于債市的影響偏向短期。

三是政策面寬信用信號更加明顯，中長期利空債市。近期國常會指出四季度經濟運行對全年十分重要，當前是鞏固經濟回穩向上基礎的關鍵時間點，必須緊抓不放保持經濟持續恢復態勢。要深入落實穩經濟一攬子政策措施，穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現較好結果。央行、銀保監會近期正式發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，從開發貸款、信托貸款、債券融資等方面全面支持房地產融資。同日，多家國有大行宣布與多家房企簽署戰略合作協議。雖然基本面修復較為曲折，但寬信用政策的不斷加碼意味著后期經濟回升大概率會從預期走向現實。

四是從技術形態上看，目前期債的中長期空頭技術形態較為確定。從周線看，十債主力合約已跌破主要均線系統，從日線上看，上方有多條均線壓制，這意味著短期因資金面寬松驅動的債券收益率形態修復行情空間有限。

綜上，伴隨著央行降準靴子落地，貨幣政策進一步寬松空間受限，后期貨幣政策大概率繼續以結構性政策為主。雖然當前流動性有所修復，但存單利率居高不下，伴隨著寬信用信號進一步釋放，期債基本面層面將面臨壓力，加上目前主要技術指標均偏空，預計期債市場仍有進一步下行空間。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0010696）

?來源：期貨日報