有色金屬：銅鋁難改振蕩格局

宏觀面上，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點。此次降準體現出了貨幣政策的前瞻性，彰顯出貨幣政策的戰略定力，有利于穩定市場預期，具有重要的政策意義。具體到有色市場，筆者認為，降準提振或有限，以銅鋁為例，其走勢仍將回歸基本面主導。

銅市場，目前全球銅精礦供應相對充裕，加工費指數延續攀升勢頭。近期，銅精礦現貨市場成交活躍度有所回升，2023年長單談判期結束Benchmark落地對后期冶煉廠現貨采購有一定指引作用。11月24日，江西銅 業 、 中 國 銅 業 、 銅 陵 有 色 和 金 川 集 團 與Freeport 敲 定 2023 年 銅 精 礦 長 單 加 工 費Benchmark為88美元/噸與8.8美分/磅，較2022年上漲35%，創出了2017年以來的最高值。

從國內電解銅生產情況來看，11月有5家電解銅冶煉廠檢修，與10月相比，影響量有所增加。同時，由于受到粗銅、冷料供應緊張及新投產能落地緩慢的制約，預計11月電解銅產量為90.33萬噸，環比僅增加0.23%，同比增加10.24%。12月冶煉廠在趕產計劃下，有望推動精煉銅產量爬升至年中高位。

國內電解鋁供應量小幅回升。近期，四川電解鋁的運行產能小幅修復，但受制于枯水期電力緊張，預計今年年底滿產難度較大。在廣西公布相關復產鼓勵政策的帶動下，預計廣西電解鋁復產項目有望迎來提速；河南地區電解鋁減產8萬噸執行完畢，復產時間未定；貴州、內蒙古新增投產進展未達預期。綜合來看，在增減并存的影響下，國內電解鋁運行產能呈現窄幅波動局面。11月國內電解鋁運行產能預計恢復至4051萬噸，但與之前預期的4100萬噸的年化產能相比，仍存在一定差距。

與此同時，國內鋁下游加工企業開工表現則以弱勢為主。截至11月24日，鋁型材企業周度開工率為65.8%，較前一周下滑2%。受下游需求走弱、訂單減少影響，上周鋁型材、鋁箔企業開工率均走低。鋁板帶、鋁線纜開工率雖暫處于持穩狀態，但不排除后期可能出現減產情況。結合庫存來看，截至11月24日，國內電解鋁社會庫存為51.8萬噸，延續了10月以來庫存回落局面。筆者認為，社會庫存去庫并非來自消費端的帶動，而是運輸不暢、鋁廠產品到貨延遲所致，在途及廠區庫存仍將給后期鋁市帶來潛在累庫壓力。

終端需求方面，1—10月全國電網工程投資額完成3511億元，同比上漲3%，其中10月電網投資357億元，同比下滑30.9%，環比下滑26.7%。從電線電纜行業運行情況來看，隨著季節性淡季的臨近，線纜訂單已有所下滑，后期備貨量也將逐漸減少。預計11月電線電纜企業開工率為80.6%，環比下滑0.44%，同比下滑5.49%。一方面，在國內終端需求受到沖擊的同時，物流運輸受阻也推遲了發貨、采購時間，在此背景下，線纜行業生產進度放緩；另一方面，線纜企業面臨資金壓力，年底出于回籠資金的考慮，會刻意控制產量，降低開工率，這也降低了對銅鋁的需求量。

10月國內汽車產銷呈現冰火兩重天的局面，傳統燃油車下滑明顯，而新能源車則發展勢頭迅猛，連創歷史新高。雖然終端市場承壓使得10月汽車供給較9月略有下滑，但受益于車輛購置稅減征政策的持續發力，10月汽車產銷量同比仍保持增長趨勢。預計今年我國汽車銷量有望達到2700萬輛，同比增長約3%。對于明年能否延續傳統燃油車購置稅優惠政策尚未定論，而新能源汽車補貼即將推出，因此市場預期仍存在一定的不確定性。

綜合來看，在宏觀壓力仍存、市場供需矛盾緩和的背景下，預計銅鋁近期將以區間振蕩行情為主。滬銅主力合約下方支撐位在64200元/噸、上方壓力位在67000元/噸；滬鋁主力合約下方支撐位為18200元/噸、上方壓力位為19250元/噸。（作者單位：中國國際期貨）

?來源：期貨日報