“工農”表現各異

11月25日，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），此次降準共計釋放長期資金約5000億元。

關于降準的時間方面，根據近幾年的規律，國常會提出降準之后，降準政策隨即很快落地。11月23日國常會提出，加大金融支持實體經濟力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。所以此次降準的時間符合市場預期。

關于降準的幅度方面，自2011年6月開始，我國存款準備金率就進入了長達11年的下降趨勢。目前國內大型金融機構的準備金率從2011年的21.51%下降到了此次11%的水平，位于15年來的歷史低位。中小型存款類金融機構的準備金率從2011年的19.5%，下降到了此次8%的水平，位于16年的歷史低位。所以此次降準空間的基數很低，降準幅度較窄，為后續的降準留下余量。

關于降準的背景方面，一是11月中旬公布的10月經濟數據表現較弱，供給端，工業和服務業生產增速明顯放緩，工業增加值較前值回落1.3個百分點，10月服務業PMI回落1.9個百分點。需求端，出口和消費增速均超預期轉負，出口金額增速由9月的上漲5.7%轉為10月的下降0.3%，消費由9月的上漲2.5%，轉為10月的下降0.5%；房地產投資單月增速收縮加劇，10月地產投資同比下降16%。短期我們跟蹤的地產高頻數據商品房銷售數據仍然處于歷史低位。穩增長政策支撐基建和制造業投資保持高速增長，但增速放緩。二是債券市場劇烈調整。由于日前地產“十六條政策”和防疫政策優化“二十條”的出臺，市場風險偏好回升，債券市場大幅調整，基金產品破凈占比較高，贖回壓力大增。為此央行在上周加量逆回購操作，短暫穩定了市場，但是債券市場的緊張和擔憂情緒并未消退，此次央行降準也是在一定程度上緩解債券市場的流動性緊張情緒。三是海外流動性緩和，人民幣幣值趨于穩定。美聯儲會議紀要顯示，大多數美聯儲官員支持放慢加息步伐，希望在加息步伐放緩前看到更多數據。美聯儲會議紀要強調了要考慮貨幣政策收緊的累積效應、貨幣政策與經濟活動和通脹之間的滯后性以及經濟和金融發展的不確定性等原因，大多數決策者支持放緩加息的步伐，暗示了12月加息幅度可能是50個基點。四是海外經濟下行趨勢比較明確。經合組織發布經濟展望報告，預計全球經濟2022年增速為3.1%，2023年放緩至2.2%。其中，預計美國經濟今年將增長1.8%，明年增速將放緩至0.5%；歐元區經濟今年將增長3.3%，明年增速將放緩至0.5%。海外貨幣緊縮的步伐大概率上放緩。五是MLF到期。12月15日將有5000億MLF到期，央行或通過降準來優化銀行流動性結構。

整體來看，此次央行降低存款準備金率是在匯率穩定的背景之下，為金融機構釋放資金，推動金融服務實體經濟，部分程度上滿足金融“十六條”支持房地產市場，可以穩定市場情緒。

關于對資本市場的影響方面，我們統計了從2015年2月至今的16次降準之后的行情變化，主要是股指期貨、工業品和農產品期貨價格的變化發現：

首先，降準后1日滬深300指數期貨、文華工業品指數、農產品指數漲跌的概率是50%—56%之間，短期行情偶然性因素較大，漲跌影響不明顯。

其次，降準后1周工業品和農產品上漲概率較大，尤其是工業品，16次降準之后的第二周，工業品價格上漲了13次。主要是因為降準產生經濟刺激預期，工業品需求增加，工業品上漲明顯。

最后，降準后10個交易日股指期貨、工業品上漲概率較大。

綜合來看，工業品因為經濟需求增加受降準影響明顯，上漲概率較大。股指期貨由于資金供給增加有小幅的提振作用，農產品行情影響主要來自于市場情緒，而不是供需面自身。更長周期來看，資產價格的漲跌要看經濟和產業基本面的恢復程度。

總之，作為貨幣政策組合拳的一部分，降準釋放流動性，促進融資成本的下降，為經濟和市場帶來了一定的積極作用。降準短期會增加工業品需求，工業品的上漲概率最大。后市需重點關注疫情變化和下個月MLF的到期續作情況，關注12月份貸款市場報價利率（LPR）的變化。（作者單位：中輝期貨）

?來源：期貨日報