鎳價 短期仍有反復

? ?進入四季度后期，產業補庫預期轉弱，且由于明年一季度產業市場大概率會面臨被動去庫階段，因此價格邏輯將從交易產業需求回暖轉回供給過剩。

進入四季度，一方面，宏觀面預期樂觀，在一定程度上刺激產業積極補庫；另一方面，產業利潤修復，鋼廠加快復產步伐，預計不銹鋼產量同比增長12%—15%。不銹鋼增產帶動原料端鎳鐵補庫需求，由于鎳鐵階段性資源緊張，價格快速回升至1400元/鎳點附近。而后隨著不銹鋼旺季被證偽，弱需求預期下，不銹鋼價格繼續上沖乏力。鋼材減產以及檢修提前發生，不銹鋼產業鏈自下而上負反饋于原料端，鎳鐵及鎳礦價格承壓。

鎳金屬新能源需求是本輪鎳價反彈的主要支撐，特別是四季度三元動力電池產業鏈產能爬坡，加之年底企業有沖量需求，原料端硫酸鎳資源緊張價格維持強勢，帶動資源端MHP及高冰鎳折扣系數提升，從而支撐鎳價。但從整個新能源電池級產業鏈分析，當前電芯廠由于原料價格高企，利潤不佳部分企業有減產發生，同時正極以及前驅體企業產業利潤較差，加上硫酸鎳新增產能釋放，硫酸鎳產能瓶頸緩解后，價格有走弱預期。疊加原料端印尼新能源中間品回流國內量級增加，產業鏈供需矛盾扭轉，價格邏輯有望從需求支撐向供給過剩切換。

雖然產業層面不銹鋼及新能源需求對鎳金屬價格支撐走弱，但短期低庫存背景對價格仍有支撐，因此我們認為短期價格維持高位振蕩，中長期價格將逐步走弱。其主要邏輯為：

電鎳價格短期回落后，產業鏈端電鍍合金領域對鎳板仍有一定的補庫需求，加之今年春節時間靠前，節前有一定的備貨需求。因此隨著價格的回落，國內鎳板將有一定的去庫預期，屆時現貨升水以及月差也將重新走強。

中期來看，進入12月，不銹鋼及新能源需求端對四季度沖產量備貨需求走弱，且產業鏈有減產發生，需求對價格支撐弱化。同時，由于四季度產業有一定的累庫，明年一季度大概率產業有被動去庫需求。即使春節前新能源及不銹鋼產業也有備貨需求，但需求端預期的弱化將掣肘價格反彈，價格大概率轉向的時間節點臨近。

長期來看，隨著印尼新增項目的投產，鎳市供給端將從二級鎳結構性過剩轉為全面過剩，明年一季度鎳板庫存拐點或出現。因此，對于遠期鎳價，我們認為，將逐步回落至新的產業均衡區間。

對于市場熱議的印尼政府對鎳中間冶煉產品加征出口關稅問題，根據印尼政府密集的表態行為，我們認為，印尼稅收政策中短期落地的概率較大。至于對價格的影響方面，雖然征收關稅實際上是增加鎳相關產品的流通成本，但由于印尼相關產業利潤空間豐厚，且后市鎳供給端轉過剩，稅收成本很大一部分將會轉嫁給生產端。征稅或許會造成短期價格波動，但不影響長期價格方向，也不影響明年供給大幅過剩的預期。

綜上所述，進入四季度后期，產業補庫預期轉弱，且由于明年一季度產業市場大概率會面臨被動去庫階段，因此價格邏輯上將從交易產業需求回暖邏輯轉回供給過剩邏輯。但基于低庫存及結構性矛盾，短期價格下破不易，且價格回落后鎳板仍有產業備庫需求，預計本輪價格回落到18萬元/噸附近仍有反彈預期。中長期價格回落需一季度產業累庫預期得以驗證。

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?來源：期貨日報