銅價 反彈而非反轉

銅價近期受宏觀因素影響較大。從外部因素來看，美國勞工部公布的數據顯示，美國10月非農就業人口增加26.1萬人，遠高于預期的20萬人，失業率意外升至3.7%。然而市場偏關注失業率的上升，美元指數大跌，基本金屬普漲。之后11月15日公布的美國10月PPI增幅超預期放緩，但美聯儲官員“鷹”派發聲卻讓美元跌勢放緩，銅價又承壓。美聯儲長期的利率目標在4.5—5.5區間并未改變，因此銅價只能定義為波段反彈而非反轉。

基本面上，銅價前期強于其他品種，最主要的原因就是由于粗銅緊張以及疫情影響等原因，產量增加幅度一直不及預期。10月需求略差強人意，因此轉折的關鍵點還要看供應，需求旺季退去預期走弱，落腳點在于低庫存和高升水發生變化。目前低庫存沒有發生質的變化，也暫時支持銅價反彈。另外，供應朝增加發展，需求步入淡季，并沒有太多推動銅價上漲的因素。

銅精礦供應緊張持續緩解。2022年1—10月，銅精礦加工費輾轉回升，目前在年內最高位88.16美元/干噸，仍遠超60美元/干噸的盈虧平衡點。而CSPT最新會議敲定四季度的現貨銅精礦采購加工費為93美分/噸及9.3美分/磅，表明銅精礦預期將進一步趨向寬松。

產量增加不及預期。10月中國電解銅產量為90.12萬噸，環比上升0.9%，同比上升14.2%。遠低于預期的93萬噸。產量不及預期的主要原因是紫金銅業和東營方圓粗銅檢修，影響精煉銅產量約3萬噸。預計11月國內電解銅產量為90.33萬噸，環比上升0.2%，同比上升9.37%；11—12月產量還將進一步增長，但是預期增加幅度縮減。

數據顯示，10月銅材產量為190萬噸，環比下降14.45%；1—10月累計同比上升3.83%。10月銅材行業整體開工率為70.78%，環比下降3.38個百分點，同比上升1.5%個百分點。景氣度如下：銅板帶行業（77.1）>電解銅桿行業（69.77）>銅管（67.09）。10月銅材整體開工率走低，主要是下游需求受到影響，高銅價抑制下游訂單。預計11月各銅材開工率銅板帶（75.08）>銅管（72.74）>電解銅桿（70.45），總體小幅回升。

分行業看，10月精銅制桿企業開工率為69.77%，環比大降4.07個百分點，同比增加3.2個百分點，遠低于預期的72.56%，主因是漆包線端口用桿消費低迷導致，另外就是精煉銅價格大漲和現貨持續高升水抑制了下游消費。由于電銅桿加工費低，升水太高不能轉嫁到下游就沒利潤，只能停產減產。還有就是精費價差擴大導致廢銅桿對精銅桿的替代。銅桿涉及的行業非常多，如地產、汽車、基建、家電等，預計受上述因素影響11月銅桿企業開工率為70.45%，環比回升0.68個百分點，同比下降2.45個百分點。

10月銅管企業開工率為67.09%，環比下降4.97個百分點，同比下降8.86個百分點，遠不及預期的71.46%。10月銅板帶開工率上行至77.1%，環比增加0.25個百分點，同比增加2.91個百分點，高于預期的75.45%；預計11月銅板帶開工率為75.08%，主要是高銅價對下游沖擊力比較大。

長期以來，銅價下跌趨勢的一個制約因素就是歷史極低位置的庫存和相對的高升水。造成低庫存的主要原因就是產量增加一直低于預期，而消費沒有重新走弱，另外還要考慮精廢價差極低之下精銅對廢銅的替代。目前的趨勢是產量增速上來了，而需求因為季節性因素下滑，因此庫存就會看到低位慢慢磨底，由低庫存造成的高升水也就會慢慢回落，時間節點在四季度剩余的時間。

綜上所述，高利潤促使產量高速增長，但產量增加仍不及預期。從需求面來看，“金九銀十”的成色不足，但低庫存的邏輯仍存，支持銅價反彈。滬銅加權反彈空間拓展至66000—70000元/噸，反彈過后仍將回歸跌勢。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0000751）

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?來源：期貨日報