白糖 等待新驅動

受到印度出口潛在違約影響，進入11月后原糖表現強勢。但考慮到目前市場價格已經充分反映印度違約的影響且能源價格回落壓制糖價，后期上漲需要新的驅動。相對而言，國內受到進口糖成本大幅增加影響，下方支撐明顯。新榨季市場需要關注國內最終實際產量。

從消費端來看，新冠疫情影響逐漸消散、印度經濟快速增長使得印度國內食糖消費強勁。據印度媒體11月11日報道，在10月22日至27日的排燈節期間，印度的糖消費總量較節前增長了32%。而印度糖協對本榨季的糖消費預估為2750萬噸，相比而言，去年夏季的預估僅為2600萬噸，因此印度消費的增長有望成為全球食糖產銷的亮點。

而在供應端，印度糖協在10月17日的產銷預估中表示，預計2022/2023榨季，印度的糖產量為3650萬噸，較上榨季增長2%。這份預估同時考慮了轉化為乙醇導致食糖產量減少450萬噸。因此從絕對數字而言，除非后期印度糖產量不及預期，否則創紀錄的產量并不能從直觀上讓人產生供應緊張的情緒。然而結合之前增長的消費量，疊加去年印度1100萬噸的出口，留給印度的結轉庫存有限，僅為550萬噸。為了控制其國內庫存水平，印度政府批準2022/2023榨季首批糖出口額限制在600萬噸。這導致印度部分糖廠目前正在重新就食糖出口合同進行談判，目標將食糖出口平價上漲。而隨著印度可能再允許增加200萬—400萬噸出口，原糖供應壓力短期得到緩解。

從全球供需的角度而言，原糖供需矛盾尚不突出。目前巴西壓榨暫時處于尾聲階段，而2022/2023榨季截至10月下半月，巴西中南部地區累計產糖量3028.1萬噸，較去年同期的3123.9萬噸下降了95.8萬噸，同比降幅3.07%。總體而言，巴西末期壓榨量偏高，有助于穩定原糖價格。因此，考慮到目前市場價格已經充分反映印度違約的影響，后期上漲需要新的驅動。

宏觀層面，隨著美元指數的見頂回落，商品市場情緒轉暖，匯率波動對原糖價格更顯有利。

對國內市場來說，隨著原糖價格連續上漲以及人民幣匯率走弱，進口成本水漲船高。數據顯示，截至11月24日，巴西配額外進口成本在6800元/噸附近，而相對廉價的配額內進口成本也有5500元/噸左右，因此國內的配額外進口利潤也達到近幾年的低點。巨大的配額外進口虧損也將導致新榨季的食糖進口進一步出現下滑（2021/2022榨季共534萬噸，同比減少100萬噸），從而限制國內的食糖供應量。

另外，關于新榨季國內食糖產量預估也存在分歧，總體而言預估圍繞上榨季的958萬噸上下波動。北方甜菜糖產量將有所恢復，而南方則受干旱影響有望減產。因此，當進口降低后，將使得國內供需出現一定的缺口。

另外，從消費的角度觀察，參考過去3年海外國家食糖消費的變化，防疫政策的變動等也將對食糖消費產生積極的影響。因而對于后期糖市，即使短期原糖價格出現回落，國內價格下調空間也有限，新榨季糖價底部依然將在5500—5600元/噸一帶受到基本面的支持。

在白糖交易策略方面，由于進口進一步虧損，后期SR301和SR305合約可以逢回調后買入。同時由于目前國內上漲潛力更大，投資者亦可以選擇行權價在5800—5900元/噸的SR305看漲期權作為買入的標的。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0016250）

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?來源：期貨日報