股市悲觀時刻已經過去

? ?股指的反轉尚待時日，但在政策驅動下，國內經濟中長期向好趨勢不變，且股指估值已經處于階段性低位，當下布局性價比較高。

近期，地產、防疫政策轉暖的信號較為明確，強預期驅動下股指走強，市場流動性也邊際好轉，最悲觀的時期已經過去。

防疫政策邊際優化

今年以來，國內共發生三波疫情，分別在4月、8月和10月。疫情形勢和防控情況對于經濟活動、資本市場均有較為顯著的影響。股指走勢與全國感染人數大致呈現負相關關系。進入11月，即使全國當日新增確診病例大幅上升，但在各地防疫政策邊際優化消息的影響下，股指也觸底反彈。11月11日，國務院聯防聯控機制正式發布二十條防疫措施，標志著防疫措施優化預期的落地。

11月11日，國務院聯防聯控機制綜合組發布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施，科學精準做好防控工作的通知》，其中包括：對密切接觸者和入境人員，將“7天集中隔離+3天居家健康監測”管理措施調整為“5天集中隔離+3天居家隔離”；將高風險外溢人員“7天集中隔離”調整為“7天居家隔離”；不再判定密接的密接；風險區“高、中、低”三類調整為“高、低”兩類；取消入境航班熔斷機制等。

中央本次對防控措施作出進一步優化，也是對前期部分地區“一刀切”、層層加碼等防控行為進行糾偏，力求在保障人民生命安全的同時，進行更加高效、科學和精準的防控部署，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。文件發布后，全國多地紛紛落實相關措施。其中，廣州當日即將密切接觸者“7+3”調整為“5+3”，不再甄別劃定中風險區，由原來的“高、中、低”改為“高、低”；北京提出將進一步完善進返京管理政策，暢通救濟渠道，提高辦理時效。

隨著防控部署趨于高效、科學和精準，后續經濟活動受到疫情的影響有望逐漸減少。不過，需要注意，防疫政策與國內經濟并不是簡單的線性推導關系，從防疫政策優化到居民經濟活動逐漸不受疫情沖擊，其中存在一系列的反應鏈條，如居民意識、醫療體系的改善等。

地產政策暖風頻吹

下半年地產投資持續下行，拖累經濟走勢，反映在權益市場上，銀行指數和地產指數繼續走低，拖累上證50走勢（其在金融板塊占比較大）。地產的下行使得指數間風格分化加劇，中證500與上證50的比值自5月以來一直擴大，由1.95至2.5，漲幅為28%。

繼9月30日陸續出臺降低房貸利率、降低公積金利率、換購退稅三大穩地產政策后，11月8日中央再次推出增量政策，央行“第二支箭”延期擴容政策發布，由央行再貸款提供資金支持，規模為2500億元，用于民營企業發債融資，覆蓋范圍擴大至民營房企，后續可視情況進一步擴容。同日，北京通州區臺湖、馬駒橋兩地商品住房（包括新建商品住房和二手住房）雙限購正式取消。早在10月，上海已率先放松臨港購房準入條件，特定非戶籍人士社保繳滿一年可購房。兩個核心一線城市地產放松政策具有較強信號意義，后續政策松綁有望進一步延續和深入，如從限購范圍調整、首付比例認定等多個維度發力。

11月11日，央行和銀保監會聯合發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》。這是央行和銀保監會一年多來首次就房地產融資問題出臺的專門性文件，其中提到開發貸、信托貸款、并購貸、保交樓、房企紓困、貸款展期、建筑企業貸款、租賃融資、個人房貸和征信等房地產上下游多方面的融資：一是穩定房地產開發貸款投放。堅持“兩個毫不動搖”，對國有、民營等各類房地產企業一視同仁；鼓勵金融機構重點支持治理完善、聚焦主業、資質良好的房地產企業穩健發展。二是支持個人住房貸款合理需求。合理確定當地個人住房貸款首付比例和貸款利率政策下限，支持剛性和改善性住房需求；鼓勵金融機構結合自身經營情況、客戶風險狀況和信貸條件等，在城市政策下限基礎上，合理確定個人住房貸款具體首付比例和利率水平。三是支持開發貸款、信托貸款等存量融資合理展期。四是保持債券融資基本穩定，支持優質房地產企業發行債券融資等。

圖為銀行和地產指數今年以來的走勢

一系列助力房企紓困政策的出臺，尤其是《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》的出臺意味著政策對地產的紓困從窗口指導變成紅頭文件，體現了監管層對地產金融的堅決支持態度，后續更多支持民營房企解決資金壓力的政策工具有望繼續推進。對于資本市場，在地產政策的影響下，房企信用風險勢必降低，有助于修復前期由于系統性風險擔憂而大幅下挫導致的悲觀定價。不過，拉長時間來看，地產行業基本面好轉仍需銷售端回暖的進一步驗證。

綜上所述，接下來，股市面臨的考驗有二：一方面，防疫政策與國內經濟并不是簡單線性推導關系，從防疫政策優化到居民經濟活動不受疫情影響，其中勢必會有一定波折；另一方面，地產由于系統性風險擔憂導致的悲觀定價得到修復后，行業基本面好轉仍需銷售端回暖的進一步驗證。（作者單位：國貿期貨）

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?來源：期貨日報