美柴油需求主導原油價格走勢

11月初開始，國際原油期貨盤面價格持續下行的主邏輯在于美國成品油需求走弱，去除消息面的影響，近期原油市場加速下行還是因為美國市場柴油需求走弱。不過，考慮到歐洲柴油裂解價差較美國柴油裂解價差更強，后續美國柴油出口窗口的打開將緩解其柴油供需現狀，并且從柴油需求端偏中長期的領先指標看，美國柴油需求和裂解價差大概率未到趨勢性崩塌時點，因此，交易柴油需求負反饋趨勢性帶崩原油價格的時機還未成熟。而且當前原油市場供應端彈性由OPEC+掌控，挺價訴求較強，OPEC+主要產油國財政盈虧平衡點（油價80美元/桶）附近依舊是較為有效的支撐。但近期市場不確定性因素較多，如多國11月制造業PMI初值的公布、歐美對俄羅斯原油價格上限的公布等，油價波動將進一步放大。

美國柴油需求下滑

近期國內外原油盤面價格持續下行，同時近端月差也出現大幅下跌，且跌勢更猛帶動盤面價格繼續走弱。該現象表明市場在交易現實端供需走弱邏輯。考慮到供應端美國原油產量振蕩走平、OPEC+原油出口維持下降，現實端供需的走弱主要由需求端的走弱導致。

從原油單邊價格與下游成品油裂解價差走勢匹配度看，歐洲市場成品油裂解價差走勢波動不大，汽油裂解價差小幅振蕩走弱，柴油裂解價差甚至小幅走強，成品油裂解價差走勢與原油單邊價格匹配度不高。美國市場汽油裂解價差在近期盤面加速下行時振蕩走強，而柴油裂解價差與原油單邊高度匹配，同步加速下殺，柴油帶著原油下行，原油單邊價格的下跌更多是在交易現實端美國市場柴油供需走弱。

美國市場柴油供需走弱主要是因為柴油需求走弱。當柴油裂解價差的變化更多由柴油需求端邏輯主導時，美國10年期國債收益率對柴油裂解價差存在較好的短周期正向領先性，近期隨著美國10年期國債收益率的走弱，加息預期快速降溫，反映的是現實端經濟增速放緩，柴油裂解價差也在此指引下出現走弱趨勢，柴油需求有所下滑。

OPEC+挺價意愿較強

后續美國柴油需求是否會持續走弱，并通過需求負反饋趨勢性帶崩原油價格呢？從近期美聯儲官員相對鷹派的發言看，市場對美國加息終點的定價過于樂觀，加息預期又有所上修，在此指引下短周期柴油裂解價差將逐漸止跌。

結合柴油需求端中長周期領先指標看，美國重卡零售增速對柴油裂解價差存在3個月左右的正向領先性，目前美國重卡零售維持高增速，柴油裂解價差很難出現趨勢性下行。而美國制造業PMI對其柴油表需存在4個月左右的正向領先性，在美國制造業PMI跌破榮枯線之前，柴油表需大概率維持高位振蕩，很難出現趨勢性下行，雖然美國制造業PMI近幾期數據持續下滑，但依舊維持在榮枯線之上，柴油表需也很難出現持續性走弱。總體看，目前交易現實端柴油需求負反饋趨勢性帶崩原油價格的時機還不成熟。

在美國頁巖油無法大幅放量背景下，原油市場供應端彈性由OPEC+掌控，其挺價意愿較強。10月OPEC+減產決議確定，11月開始減產200萬桶/日，從三大機構的數據看，實際減產將達到100萬桶/日以上，四季度的原油平衡表至少是供需緊平衡狀態，OPEC+主要產油國財政盈虧平衡點的支撐效果仍在，油價大概率維持振蕩走勢。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0016442）

?

?來源：期貨日報