避險情緒擾動邊際減弱 滬金上方仍有調整空間

市場消息：收404.26元人民幣/克（-0.12%），紙收399.93元人民幣/克（-0.05%），黃金T+D收404.32元人民幣/克（0.00%）。

總體分析：當前，市場對美聯儲持續激進的加息預期與非美經濟相對弱勢局面支撐美元走強，黃金下跌。一是美國連續兩個月通脹數據超預期，不斷打破市場“通脹見頂”的預測，顯示出通脹的頑固性，盡管10月通脹環比增勢放緩，但放緩速度也在放慢，預計最快于明年1季度回落至市場接受水平。

二是9月美聯儲會議以來，聯儲官員向外傳遞激進加息及“今明兩年”不降息的鷹派信號，不僅徹底扭轉市場“年內加息放緩”的預期，也進一步提高政策利率水平目標高度，利率終點將高于此前設定的4.5%。

三是非美經濟體貨幣政策收緊節奏慢于美國、經濟弱于美國，如歐元區能源短缺沖擊、日本持續寬松貨幣政策、中國處于經濟企穩回升節點一再推后等。

此外，美國中期選舉將構成邊際擾動因素，一旦民主黨丟失兩院，不利于通脹治理和2024年競選，美元、美債收益率或將承壓。

然而，通脹持續超預期、國際地緣局勢錯綜復雜，避險情緒將支撐黃金震蕩反彈。本輪通脹的成因既有需求拉動也有供應鏈反復斷裂造成的成本推動，因此需求側總量緊縮性政策在抑制地產需求等方面發揮一定成效，但整體效果有限，通脹中樞水平易漲難跌。

隨著金融條件的持續收緊，需求長期來看受到抑制，商品消費已步入下行通道，服務消費“單腿”修復韌性有限，美國實際利率中長期偏低迷，黃金獲得支撐。

此外，部分非美國家經濟景氣度預期回暖，如中國防疫政策優化釋放消費空間，居民加杠桿有可能驅動經濟企穩，美元向上有限，帶動黃金震蕩盤整。

風險方面，超預期通脹與俄烏沖突仍是短期風險點。關注四季度通脹高度與結構的改善，預計未來加息節奏為12月50-75bp、明年2月25bp，重要觀測節點是12月會議是否如期減緩加息步伐，核心在于此次會議前最后一個通脹數據的公布。

俄烏局勢方面，歐美對俄制裁繼續推進，緩和大概率無望，關注歐洲天氣，寒冬將增加對天然氣的需求，關注中期選舉，北約援烏力度受到影響。

此外，戰爭本身對避險情緒的擾動已邊際減弱，但仍要警惕超預期熱戰爆發。中長期來看，美國經濟衰退的技術性指標已顯，超長激進的全球加息周期破壞消費信心，挫傷消費需求，經濟明年中期步入實質性衰退可能性進一步上升，美聯儲貨幣政策適時轉向鴿派，暫緩加息預期有望升溫，將支撐黃金走強。

重點關注：通脹、美聯儲貨幣政策及美國經濟衰退。

來源：曲合期貨