利空積聚 PTA破位下行

? ?宏觀利空氛圍籠罩下，油價將維持偏弱振蕩運行，成本端支撐力度有所減弱。PX和PTA新裝置逐步落地，新增產量將從11月下旬開始逐步釋放，而終端需求進一步下滑，PTA供需格局邊際轉弱，12月將面臨較大的累庫壓力。

自11月中旬開始，美聯儲官員屢次發表鷹派言論，市場對美聯儲可能繼續大幅加息的擔憂升溫，美元指數止跌反彈，對國際油價形成壓制。進入11月下旬，PX和PTA新產能陸續兌現，而終端需求受國內疫情和季節性因素影響逐步轉弱，PTA將進入累庫周期。成本端與供需面利空共振，PTA期價跌破振蕩區間加速下行，基差和加工差均出現轉弱跡象。

宏觀氛圍再度轉弱，國際油價承壓回落

11月初，在美聯儲加息可能放緩的預期下，美元指數連續走弱。此外，11月上旬關于國內疫情防控措施逐步優化調整的預期強化，市場風險偏好上升，股市及商品市場迎來一輪強勢反彈，布油最高逼近100美元/桶關口。然而美聯儲11月如期加息75個基點，措辭暗示暫停加息為時過早，終端利率將高于預期，最快12月開始放緩加息幅度。此后，美聯儲官員頻繁釋放鷹派信號，稱即使是鴿派的假設，也需要美聯儲的政策利率至少升至5%左右，而更嚴格的假設顯示利率將在7%以上；暫停加息不在考慮范圍內。這打破了市場對美聯儲大幅加息將放緩的希望，市場預期開始轉向，認為美聯儲不僅不會放緩大幅加息的步伐，而且甚至可能以更大的幅度繼續加息，美元指數止跌回升，商品市場再度承壓。加之國內局部疫情反復，原油需求恢復進度堪憂，國際油價加速調整，PTA成本端支撐減弱。

PX新產能逐步釋放，PXN價差壓縮

今年PX新裝置主要集中在四季度投產，整體投產進度較預期有所放緩，造成階段性PTA原料供應緊缺的局面。目前，盛虹煉化重整裝置已于11月初開車，其200萬噸/年PX裝置已產出，當前負荷提升至40%—45%運行；威聯化學二期重整裝置開車中，其100萬噸/年PX裝置預計11月下旬投產；廣東石化260萬噸/年PX新裝置計劃12月投產。盡管當前亞洲和國內PX存量裝置開工整體不高，但隨著盛虹PX產出以及威聯化學新裝置臨近投產，PX供應緊張格局有望逐步緩解。截至11月21日，CFR中國PX價格在936美元/噸，較11月上旬高點下跌86美元/噸；PXN價差壓縮至235美元/噸的偏低水平。

原料瓶頸逐步緩和，PTA高加工差難以為繼

11月初，在成本上升疊加需求轉弱的雙重擠壓下，PTA基差和現貨加工差一度分別被壓縮至269元/噸和58元/噸的極低水平。利潤不佳加之原料供應依然偏緊，倒逼PTA企業再度加大減產力度，國內PTA負荷一度降至71.2%。PTA環節減產力度大于下游，使得累庫預期有所延后，PTA基差和現貨加工差目前分別修復至412元/噸和557元/噸。然而隨著盛虹煉化PX新裝置產量逐步提升，其PTA裝置負荷也恢復正常；山東威聯250萬噸/年PTA裝置計劃本周投料先開一條線；嘉通能源250萬噸/年裝置目前已在試車中。預計新增產量將集中在12月釋放，屆時PTA供應將面臨過剩壓力，PTA基差和現貨加工差可能再度走弱。

終端需求繼續走弱，聚酯負荷進一步下降

受到需求季節性轉弱以及國內疫情影響，終端需求進一步轉弱，部分工廠有提前放假計劃。截至11月18日當周，江浙加彈、織機、織機綜合開工分別下降至57%、49%、50%，分別較月初下降14、17、25個百分點。終端負反饋向上傳導，聚酯工廠降價促銷仍難以化解高庫存及現金流虧損難題，部分工廠開始被動減產。聚酯負荷目前降至77.6%，較月初下降6.5個百分點，后期仍將進一步下滑。

綜合來看，宏觀利空氛圍籠罩下，油價將維持偏弱振蕩運行，成本端支撐力度有所減弱。PX和PTA新裝置逐步落地，新增產量將從11月下旬開始逐步釋放，而終端需求進一步下滑，PTA供需格局邊際轉弱，12月將面臨較大的累庫壓力。（作者單位：首創期貨）

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?來源：期貨日報