海外放緩激進加息 滬銅需求環比走弱

供需：長期面臨礦供給小高峰：22～24年，銅礦會有每年5%的供給增長，且供給增速會高于3%的需求潛在水平，銅供需會略偏寬松，銅精礦TC會有上行。

6～7月：因國內復蘇緩慢及預期海外經濟衰退，產業鏈去庫存導致銅價下跌30%。

8～10月：由于海外需求尤其是美國經濟并未真實衰退，市場重回中國需求復蘇交易路徑上，反彈接近20%。實際上，三季度國內電解銅表需高達9%，10月加工訂單延續，中國現實表現偏強。

11月，國內持續刺激帶來的需求增量（尤其是地產和疫情對復蘇彈性的約束稍好）與海外激進加息放緩（尤其是美國通脹見頂）共同發力，銅價進一步反彈。

庫存：本周全球三大交易所加上海保稅的銅庫存增加2萬噸至23萬，國內庫存增加2萬噸至14萬噸。庫存低位略累積。

價差：保稅提單溢價85美金/噸（本周-35），上海現貨升水240元/噸（11合約交割后，本周+300）。

觀點：海外放緩激進加息，國內地產和疫情預期拐點，總體看，預期稍好。但國內需求有環比走弱，現實反而稍弱。強勢后可能重回震蕩。

來源：曲合期貨