市場將持續受到擾動 燃料油或維持劇烈震蕩

市場分析：

上周價格呈現弱勢回調走勢，雖然美元指數走強的壓力有所緩和，但市場阻力因素依然存在。具體來看，在單邊價格回落的同時月差也夠也有所收窄，這反映價格的下跌并非完全是宏觀面和資金面主導，基本面也出現了邊際轉弱的跡象。

我們認為主要是以下幾方面因素驅動：一是G7價格上限的制裁細節遲遲沒有公布，且俄羅斯原油產量與出口量尚未出現明顯下滑；二、國內感染人數激增壓制了汽油、航煤為主的出行需求，同時對中國原油買興產生打壓，從當前的價差結構來看，迪拜與內盤原油的結構性轉弱更加明顯。

但往前看，我們認為在歐盟制裁進入倒計時、歐佩克堅持減產保價的背景下，短中期基本面大幅轉松的概率不高，價格或維持劇烈震蕩格局，下游市場將持續受到擾動。

就燃料油自身基本面而言，目前還沒有很突出的驅動或矛盾，但近期高低硫燃油強弱格局確實出現了邊際上的轉變。

具體而言，在裂解價差降至歷史低位區間后，高硫燃料油作為煉化原料與船舶燃料的經濟性提升，進而吸引了來自煉廠和（脫硫塔）船舶的增量需求。

其中，我國11月份對高硫燃料油進口量顯著增加，參考船期數據到港量預計達到100萬噸，環比10月份上漲50萬噸。

不過，由于這些需求端的支撐驅動是來源于高硫燃料油的“低價格”，因此可能還不足以推動市場反轉。而截止當前，高硫燃料油依然面臨來自供應端的壓力。

其中，俄羅斯燃料油發貨量還未出現大幅下滑的跡象。根據船期數據，俄羅斯11月發貨量目前估計在489萬噸，環比10月減少47萬噸。11月份還未結束，未來10天該數字可能會進一步上修。

此外，秋檢結束后全球煉廠開工負荷或繼續增加，對燃料油產量存在提振效應。往前看，除了需求端的增量外，高硫油市場潛在的上行驅動可能來自于俄羅斯供應的下滑。

尤其在明年一季度，隨著歐盟對俄成品油禁運生效，如果俄羅斯煉廠開工受到制裁影響而顯著下滑，則將從源頭顯著收緊燃料油供應，高硫燃料油過剩矛盾或得到進一步緩解。

方面，近期基本面呈現出邊際轉松的態勢。隨著秋檢期逐步結束，煉廠低硫油供應呈現增長態勢。而在天然氣價格從高位大幅回落后，低硫燃料油的利好因素明顯減弱。

一方面，歐洲等地煉廠加氫脫硫成本隨之下降，產能釋放將更為順暢。另一方面，天然氣對低硫燃料油溢價收窄后，發電廠的替代需求也不及預期，日本等地在冬季前并沒有顯著增加采購的跡象。

往前看，柴油與低硫燃料油供應還有進一步增長的空間，潛在增量或來源于我國成品油出口的增加以及中東產能的提升（沙特Jazan、科威特Al-Zour）。

因此我們認為到年底低硫油價差結構（月差、裂解價差）不會有太強的上行驅動。但考慮到低硫燃料油整體庫存水平不高，且海外柴油市場表現偏強，我們認為低硫油市場結構仍存在一定支撐。

策略：FU單邊價格中性偏多、LU中性；前期LU-FU空頭頭寸可繼續持有。

風險：原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預期；低硫燃料油國產量不及預期；FU倉單量大幅增加；汽柴油市場大幅走強；冬季電廠端低硫燃料油需求超預期；俄羅斯燃油出口超預期；科威特Al-Zour煉廠產能投放進度不及預期。

來源：曲合期貨