尿素 難以進一步突破

11月以來，尿素出現一波反彈走勢，2301合約一度逼近2500元/噸一線。隨著現貨價格漲幅放緩，期貨盤面也開始承壓。

固定床利潤的淡旺季規律

從近5年的固定床利潤可以發現，上半年固定床一般都有盈利，但進入下半年淡季，固定床一般都難以盈利。這是因為國內需求主要以農業需求為主，而農業需求大部分集中在上半年。根據國內現有產能測算，上半年供不應求，需要依賴前一年的淡儲。但進入下半年，國內農業需求大幅下降，雖仍有出口、淡儲及部分工業需求，但農業需求占比超過五成，這塊需求的缺失難以彌補，導致下半年國內供給過剩。因此，成本最高的固定床基本難以盈利。但亦有例外，若下半年有額外需求能彌補農業需求這一缺口，則固定床仍有微利可期。例如2018年和2020年下半年，這兩年下半年出口需求強勁，一定程度上補足了農業需求缺口，帶動價格上漲，固定床亦有盈利。

下游各類需求分析

今年下半年能否有對應需求滿足農業需求的這部分缺失呢？接下來我們逐一分析。

首先是出口需求。今年以來，出口有所回升，最新出口數據顯示，9月出口回升至34.74萬噸，整體出口水平較去年底明顯回升，但同比下降68.17%，距離正常水平仍偏低。在固定床有盈利年份的淡季月份里，平均月出口量大多維持在50萬噸以上，峰值突破100萬噸。按照今年節奏來看，預計依賴出口帶動需求是難以實現的。

其次是淡儲需求。今年淡儲規則較往年更為嚴格，要求在更短的時間內承儲更多的量，指標從之前的第4個月50%、第5個月80%、第6個月110%到今年的第3個月的月末庫存量不低于承儲任務量的50%，第4至6個月的月末庫存量不低于承儲任務量的100%。但整體承儲情況還要看尿素價格是否夠低，若價格偏高，承儲積極性也會減弱。所以，淡儲需求的效果以托底為主。

最后是工業需求。尿素下游的板材需求和房地產周期密切相關，也是淡季尿素需求的一大支柱。目前國內房地產三工面積累計同比均明顯下滑，對板材需求支撐有限。上半年海外需求尚可，三聚氰胺出口量較為可觀，也在一定程度上支撐尿素價格。但進入下半年，海外進入經濟下行周期，出口量明顯回落。因此，工業需求對于今年下半年尿素需求大概率也缺少支撐力度。

綜上所述，今年下半年尿素下游需求缺乏明顯亮點，尿素價格難進一步突破，預計到固定床成本價格附近會面臨壓力。

?來源：期貨日報