尿素 高庫存抑制上行空間

關注下游提貨情況

在供應收縮、需求增加的背景下，尿素價格仍有上行空間，但當前企業持續累庫，出貨壓力依舊存在，尿素上行空間有限。

10月底，尿素經過一輪下跌后，固定床生產虧損持續擴大，同時冬季大氣環保日趨嚴格，尿素日度產量持續下滑。11月初，東北尿素儲備規模逐漸增加，華北地區復合肥企業冬儲采購需求回暖。此外，國家淡儲規模比往年有增量，加之國際化肥價格持續高位運行，靜態出口利潤可觀等因素，支撐國內尿素現貨價格迎來一波中等級別的上漲，交割區域主流尿素企業出廠價從2360元/噸漲至目前的2550元/噸，期貨2301合約價格從最低2180元/噸漲至目前的2420元/噸，漲幅超過8%。進入11月中旬，隨著尿素價格持續上漲，下游終端開始抵制需求，同時企業庫存較高，將抑制本輪上漲空間。

整體供應趨緊

隨著電廠原料需求逐漸下滑，原料價格整體高位回調。11月初，無煙塊煤與無煙沫煤價格持續下跌，其中無煙塊煤較高點回落約100元/噸，無煙沫煤較高點回落約120元/噸。與此同時，尿素現貨價格強勢上漲100元/噸，固定床裝置生產從虧損200元/噸到目前盈利近100元/噸，加之前期由于晉南地區大氣環保相對嚴格，山西省內多數固定床停產檢修。隨著利潤恢復，固定床裝置重啟預期強烈，初步測算重啟裝置產能在400萬噸左右。

進入11月中旬，天然氣裝置企業將迎來季節性停車檢修期。從氣頭企業檢修計劃來看，11月、12月已明確有停車檢修計劃的企業裝置總產能達到700萬噸。雖然新疆多數氣頭企業尚未公布檢修計劃，但通過相關機構調研情況了解到，12月部分氣頭尿素企業有停車檢修預期，涉及產能達140萬噸。由此看來，11月、12月檢修氣頭裝置總產能將達到840萬噸，山西地區固定床裝置恢復的產能不足以彌補氣頭裝置帶來的減損量，整體供應將在11月底趨緊。

開工逐步提升

進入11月中旬，下游終端企業尿素需求穩步回升。一是復合肥企業備貨采購旺季即將到來，目前復合肥工廠開工率維持低位水平。調研結果顯示，當前寧陵地區復合肥企業基本處于停車狀態，但近期開工有回升跡象，預計11月中旬復合肥采購將全面展開。二是今年淡儲量較往年有增量，同時備貨量要求也較為嚴格，年度儲備時間內第3個月的月末庫存量不低于承儲任務量的50%，第4個月至第6個月的月末庫存量不低于承儲任務量的100%，部分承儲單位的儲備時間較往年有所提前，對尿素價格形成一定支撐。三是東北地區農需備貨旺季進行時，11月東北地區周度到貨量穩步增加，最新一期到貨量達到16.6萬噸，東北采購時間將持續到明年2月。

企業持續累庫

截至11月9日，我國尿素企業總庫存量為111.54萬噸，較上周增加7.82萬噸，環比增加7.54%。目前尿素企業庫存居年內高位，且集中度較高，在東北需求增加、復合肥廠開工率提升、淡儲陸續推進的背景下，國內尿素企業庫存持續增加。一方面，受貨物運輸受阻的影響，多數庫存積壓在尿素工廠，特別是新疆、內蒙古的尿素企業庫存連續攀升；另一方面，從上周開始尿素廠家收單好轉，但下游提貨需要一定周期。在企業總庫存高位增加的背景下，預計尿素價格上方空間有限。

綜合上述分析，當前尿素期現價格共振上漲，一是因為供應端減量預期明顯，二是因為需求邊際增量開始顯現。在供應收縮、需求增加的背景下，預計尿素價格仍有上行空間。然而，當前企業持續累庫，出貨壓力仍存，加之原料存在走弱預期，屆時成本將下移。受此影響，本輪尿素上行空間有限。

?來源：期貨日報