近期瀝青基差有所回落 未來關注供應端反饋

市場分析：上周盤面價格呈現區間震蕩走勢，表現強于現貨端。

國內供給：目前國內供應與裝置開工相比9月下旬有所回落，但仍處在年內高位。截止本周國內瀝青裝置開工率錄得46.39%，環比前一周增加1.72%。

未來一周，華東地區的寧波科元計劃檢修，加之華北地區個別煉廠預計減少排產，雖然部分煉廠排產增加后生產相對較為穩定，但預計整體開工負荷率將出現下跌。

需求：近期隨著旺季結束，全國（尤其是北方地區）降溫，終端需求開始季節性回落的趨勢。未來一周受冷空氣影響，華北部分地區需求預計將進一步下降；山東周邊地區仍有趕工需求支撐，預計瀝青剛性需求或將平穩釋放。

華東地區剛性需求也將平穩釋放，且主營價格連續下降，價格優勢或有所提升，利于煉廠資源的消耗；華南、川渝地區需求或維持偏弱的狀態，終端資金持續偏緊的情況下，消費缺乏大幅改善的動力。此外，目前市場投機需求仍不明顯，或反映價格存在進一步下跌的空間。

庫存：參考百川資訊數據，截止本周國內瀝青煉廠庫存率錄得31.46%%，環比前一周下降0.09%；與此同時社會庫存率錄得17.9%，環比前一周下降0.9%。

利潤：上周瀝青利潤繼續下滑，理論利潤處于小幅虧損的狀態。

價差：本周新加坡瀝青與高硫180CST的比值為1.301，較上周下跌0.085，本周新加坡瀝青下跌，燃料油價格上漲，帶動二者比值下跌，但生產瀝青的經濟性仍好于高硫燃料油。

邏輯：近期瀝青基差有所回落，期現間收斂主要是通過現貨端下跌來傳導的，而期貨盤面的強Back結構則已經反映了對未來基本面邊際轉弱的預期，現在是現實向預期過渡、并不斷修正前期定價的階段。

目前來看，瀝青終端需求跟隨季節性下滑，而裝置開工仍處于相對高位，導致市場情緒受到壓制，現貨價格逐步松動。往前看，國內（尤其是北方）需求存在進一步下降的空間，而目前行業整體利潤并沒有到很差的局面，供應端或具有一定韌性，預計供需節奏分化導致庫存拐點逐漸兌現。

當然，未來需要持續關注利潤下滑后供應端的反饋。基于當下的市場預期，我們對BU持中性偏空的觀點，考慮到成本端的上行風險，建議以逢高空的思路為主。

同時可以關注庫存拐點兌現后遠月合約（BU2301/BU2306）的反套機會。與此同時，近月合約面對低庫存、低倉單的局面，單邊價格和月差或受到支撐。

策略：逢高空BU主力合約；關注庫存拐點兌現后的反套機會（BU2301/BU2306）。

風險：瀝青煉廠開工率大幅下滑；焦化裝置開工率大幅提升；終端道路需求超預期。

來源：曲合期貨