國內需求環比有所走弱 滬銅后期或重回震蕩

宏觀：目前內外政策周期剛好相反：中國因地產下行、利率寬松，而美國因通脹高企、加速收緊，美國政策利率也已明顯超過中國同期水平。以利率水平表征的貨幣供給代表的是經濟增長的金融環境，這意味著未來歐美需求可能會進一步放緩、而中國經濟可能會領先歐美復蘇。

觀察各國PMI景氣，也能看出的消費趨勢（銅作為工業味精，主要應用在制造業領域，如建筑、電網、汽車、機械等）：需求擴張整體明顯放緩，其中海外需求持續回落、歐洲已收縮，而國內復蘇還偏慢。

需要注意的是，歐美去庫存之后，10月中國出口數據進一步驗證外需放緩，須觀察真實需求下滑帶來的進一步壓力。單獨來定性國內，2022年地產投資持續下行，構成經濟復蘇的另一大風險。

在應對地產風險過程中，除了出臺地產穩定政策，基建加碼也起到對沖效果，尤其是新基建對有色等產品需求方面有較大的拉動；與此同時，制造業投資也帶來了巨大助力。

供需：長期面臨銅礦供給小高峰：22～24年，銅礦會有每年5%的供給增長，且供給增速會高于3%的需求潛在水平，銅供需會略偏寬松，銅精礦TC會有上行。6～7月：因國內復蘇緩慢及預期海外經濟衰退，產業鏈去庫存導致銅價下跌30%。

8～10月：由于海外需求尤其是美國經濟并未真實衰退，市場重回中國需求復蘇交易路徑上，反彈接近20%。實際上，三季度國內電解銅表需高達9%，10月加工訂單延續，中國現實表現偏強。

11月，國內持續刺激帶來的需求增量（尤其是地產和疫情對復蘇彈性的約束稍好）與海外激進加息放緩（尤其是美國通脹見頂）共同發力，銅價進一步反彈。

庫存：本周全球三大交易所加上海保稅的銅庫存增加0.5萬噸至21萬，國內庫存增加1萬噸至12萬噸。庫存低位。

價差：保稅提單溢價120美金/噸（本周-15），上海現貨升水-70元/噸（本周-250）。

觀點：海外放緩激進加息，國內地產和疫情預期拐點，總體看，預期稍好。國內需求有環比走弱，現實反而稍弱。強勢震蕩后可能重回震蕩。

來源：曲合期貨