MHP原料不足+電池需求增長 滬鎳震蕩上行

產業：產業工藝路徑復雜，產品形態多樣，是分析市場供需時容易產生較大分歧的一個關鍵因素。因此，我們強調分析過程中，既重視總量也關注結構，即通過以鎳資源總量、一級鎳、二級鎳這三大類來綜合觀察。

平衡上看，2021年全球經濟復蘇（硫酸鎳和需求同步大幅增長）抵消了印度尼西亞NPI增量，總量供需呈現出明顯的缺口狀態。而2022年全球鎳資源增長達15%以上（包括俄羅斯等部分項目恢復），由印尼主導、且一級鎳和二級鎳增量同步釋放，大大彌補了供給不足。

但由于需求增量中，電池鎳消費增量比重已經超過一半，因此，2022年鎳供需呈現總量平衡、結構分化：一級鎳的缺口與二級鎳的過剩形成了強烈對比。

2022年上半年印尼一級鎳（高冰鎳和濕法鎳）順利投產基本上填補了一級鎳需求缺口，長期來看，也為遠期提供了充足供給，但下半年電池鎳需求高增背景下，階段性轉化瓶頸導致硫酸鎳依然表現出緊張，值得市場高度關注。

供需：從季度角度看，三季度，國內電池需求回歸潛在增速水平，而高冰鎳和濕法鎳產能釋放暫時足夠滿足需求，預計整體邊際供需保持動態平衡。（圖表中21年下半年一級鎳過剩實際上并沒有發生，這部分產業鏈備庫被騰挪到22年二季度以供滿足下游需求）

高頻角度來看，我們認為鎳的跟蹤需要注意以下幾點：一，印尼高冰鎳和濕法鎳產量，這是主要的一級鎳變量（其他硫化鎳礦供給變動較小、數據更新頻率也較低）；二，需求端主要追蹤電池需求這一新興領域變化（可以使用三元前驅體產量作為替代指標）。

一級鎳供給中，濕法鎳主要關注格林美新增項目及力勤第3條線。我們也能看到自21年力勤項目投產后，國內濕法鎳進口量也有所放量，尤其是印尼進口的濕法鎳。

10月份格林美項目爬坡后，產能達到約10050噸/月。一級鎳供給中，高冰鎳開始投產，自2022年1月起，印尼青山園區首批高冰鎳正式裝船發運回國。目前青山Morowali園區共投產12條高冰鎳產線（NPI）、WedaBay園區友山鎳業轉產4條、華科鎳業轉產4條，產能共20條，產能約16000噸/月。

假設當前電池需求增速保持穩定，理論上未來濕法鎳及高冰鎳產量要進一步上升才可滿足電池需求。這一部分需要高度關注現實變化。

綜合來看，階段性一級鎳供給（濕法鎳及高冰鎳）較為充足，但實際能夠轉化為硫酸鎳的量還受到限制：目前濕法鎳實際有效轉化產量10000噸/月（近期MHP原料已經不足），高冰鎳實際有效轉化產量12000噸/月。電池需求穩定情況下，2022年下半年，鎳豆在硫酸鎳中的使用比例很有可能會再次擴大。

庫存：截至本周，國內精煉鎳庫存1.1萬噸，計入LME庫存，全球鎳顯性庫存為6.2萬噸。

價格：鎳價自2020年起，與硫酸鎳波動相關性開始超過含鎳生鐵（NPI），說明其定價模式發生了漂移。折1%金屬價格，本周，硫酸鎳報1859，俄鎳報2076，高冰鎳報1765，氫氧化鎳鈷（MHP）報1682（MHP折價系數連續上調體現其緊張，三元前驅體工廠也開始提價）。

觀點：高冰鎳轉化為硫酸鎳存在瓶頸，與此同時，MHP原料不足也同步出現，根源在于電池需求還是保持高增長。

來源：曲合期貨