宏觀面改善 棉花下游庫存處于低位

最近鄭棉表現得很有韌性，站穩13000元/噸后出現一定獲利回吐，但走勢強于ICE棉花，即使美國農業部11月份報告利空，鄭棉也拒絕調整，重新站穩了整數關口。雖然目前棉花處于季節性收獲壓力之下，下游消費萎靡不振，但宏觀面開始改善，棉花反彈行情將逐漸展開。

11月11日，進一步優化疫情防控工作的二十條措施公布，其中對于高風險區和密接者認定、隔離時間等指導意見利于國內經濟的復蘇。棉花對于需求的彈性大于供給彈性，例如2020年年初棉花曾一度跌至萬元/噸，織布廠開工不足、服裝線下銷售額減少等，打壓了棉花需求。此次疫情防控政策優化后，會明顯改善棉花下游需求恢復，需求增加的預期將會從根本上解決供給端過剩的矛盾，中長期對于棉花利多。

美國開啟加息周期以來，棉花期價自4月顯著下跌，盡管目前市場預期全球加息周期并未結束，但可以看到美聯儲在11月加息后，大部分商品期貨卻并未創出新低，ICE棉花則連續幾日漲停。當美國公布10月CPI低于8%以后，市場預期美聯儲將會減緩加息幅度，甚至提前結束加息周期，金融市場大幅反彈。其實，壓制商品價格的美元指數，在一個月前已經見頂，人民幣近幾日也大幅升值，外資流出緩和，從一定程度上暗示宏觀面悄然變化。

今年棉花傳統的“金九銀十”需求并沒有到來，海外訂單小而散，國內需求不足，加上棉花價格下跌，讓下游紡織廠、織布企業壓縮原料庫存。TTEB調查數據顯示，紡織企業的棉花庫存維持在14.6天，織布廠的棉紗庫存為5.3天，均處于近三年以來的低點。業內人士表示，棉紡行業下游庫存低除了原材料下跌因素外，終端成品庫存較大，比如服裝、紡織品等仍在去庫存，逆向傳導還需要一段時間，而一旦下游去庫存完畢，棉花需求恢復將會很快到來。

2022/2023年度棉花新倉單預報從10月10日開始出現，至今始終保持在100張以下。截至11月11日，新倉單數量為85張，折合期貨合約為680手。目前基差在2000元/噸左右，新棉成本在13500元/噸時注冊倉單利潤不大，軋花廠更傾向于直接走現貨渠道銷售，如果期貨價格在13000元/噸以下則沒有興趣參與賣出套保。在1月合約到期前一個半月時間里，出現“黑天鵝”事件概率較小，時間對于空方不利，價格難以繼續下跌。

綜上所述，棉花在不斷下跌中已消化了加息因素的影響，后期利多因素將逐步顯現，棉花反彈行情逐漸展開。（作者單位：宏源期貨）

?來源：期貨日報