滬鋁 短線弱勢振蕩

? 一方面，國內供應擾動大概率告一段落，產能整體以小幅恢復為主；另一方面，國內實際需求改善不明顯，表觀需求好于實際需求。整體上，滬鋁2211合約以弱勢振蕩為主，建議逐步建倉2023年合約的空頭頭寸。

目前，從基本面來看，國內鋁市處于去庫狀態，而海外市場供應仍面臨過剩，疊加未來成本端仍有下降空間，因此滬鋁短期仍以弱勢振蕩為主。

國內電解鋁產能逐步恢復

從供應端來看，需注意以下因素對運行產能的影響：

一是內蒙古、貴州有新增產能投產；四川和廣西以復產為主，因廣西成本偏高，故復產的速度較慢。

二是山東、河南的企業因為虧損陸續減產。從國內的成本曲線看，山東、河南基本都處于行業成本高位，即期18500元/噸附近的價格，冶煉現金虧損基本都在300—500元/噸附近。此外，山東、河南鋁廠的上下游一體化程度高于其他區域，前期電解鋁生產也基本以滿足自身需求為主，因需求不足和虧損也較容易出現減產。

三是缺電繼續導致部分地區產能下降，云南和四川的缺電對產能恢復有制約，但基本已進入尾聲；貴州地區大概率影響幅度有限。

總結來看，國內供應端預期新增和虧損性減產導致的運行產能變動不大，電解鋁運行產能以增產為主。

需求方面，從實際消費端看，10月消費表現小幅弱于9月，但庫存表現的需求環比基本持平9月，表觀消費與實際消費仍有偏差。究其原因在于：第一，運輸問題仍持續存在，導致到貨量持續低于往年同期；二是鋁棒加工利潤尚可，轉產并未持續。據此推斷，11月表現消費持續好于實際消費的局面大概率會持續，且有繼續加深的可能。

從供需平衡結果來看，預期年內國內大概率會持續去庫。考慮到隱性庫存增加，實際消費推演下，國內大概率已開始小幅累庫。但因運輸等問題的持續存在，社會庫存短期去化的壓力仍較難，預期國內社會庫存年內有望降至50萬噸以內。

海外方面，10月歐盟提出禁止進口俄羅斯鋼鐵、塑料等，歐洲部分企業也表示不再買入俄羅斯鋁錠，市場對于禁俄的擔憂情緒漸起。由于對于禁俄鋁呼聲最強烈的多是鋁生產商，歐洲并沒有出臺相關規定禁止俄鋁交易，因此預計短期也很難看到俄羅斯貨物全面被歐美拋棄。此外，從倫敦盤面結構來看，市場存在部分交易俄羅斯貨物被禁的風險，現貨端也看到海外現貨升水有觸底的跡象。整體來看，海外市場不管是盤面還是現貨市場都有部分反映禁俄貨物的預期。

內外成本端走勢出現分化

成本方面，國內電解鋁存在下跌預期，但短期內兌現幅度或有限。具體表現為：第一，氧化鋁下跌空間有限。目前氧化鋁虧損處于歷史高位，已陸續有氧化鋁廠停產，且缺礦導致鋁土礦價格居高不下，成本下降空間不足。第二，預焙陽極短期下跌壓力也并不大。由于石油焦運輸受阻，煉廠庫存壓力加大，且煤瀝青虧損嚴重導致價格易漲難跌。第三，電煤雖然有下跌壓力，但依舊未兌現、且水電偏緊和季節性備貨需求對價格有支持。

海外成本端比較明顯的一個變化就是美國電價大幅下移，冶煉基本處于有利潤的階段，但是歐洲地區成本依舊在高位，即期電價并未跟隨燃氣大幅下移。且美國LNG價格并未大幅下挫，海運價格仍較高，故歐洲成本預計仍將處于高位。

從國內盤面結構來看，11—12月合約持倉整體不高，但現貨升貼水仍弱于庫存表現，故盤面結構很難出現極度樂觀的back結構。

綜上所述，國內供應擾動大概率告一段落，產能整體以小幅恢復為主；國內實際需求改善不明顯，表觀需求好于實際需求；遠期依舊有過剩預期，但年內國內最低庫存會降至50萬噸附近。所以對短期絕對價格不宜過度悲觀，滬鋁2211合約整體以弱勢振蕩為主，底部預期在17500—18000元/噸，高點看到19500元/噸。后期仍需要更多的減產來改善明年的過剩壓力，單邊建議逐步建倉2023年的空頭頭寸。

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?來源：期貨日報