滬鋅 仍有上漲動能

? 一方面，在多重因素影響下，國內煉廠增產并不如預期；另一方面，四季度需求端表現出一定的韌性，地產訂單環比出現明顯改善。整體上，供需缺口依舊存在，滬鋅主力合約仍有上行空間。

近期，低庫存疊加需求端回暖，給予鋅價較為強勁的支撐。展望后市，在供需面支撐下，預計滬鋅主力合約仍有上行空間，核心運行區間在23500—24500元/噸。

鋅礦加工費顯著上調

從遠期鋅礦投產項目看，市場對于2023年海外新增的鋅礦項目普遍預期增長40萬—50萬噸，在這樣的增長空間預期下，近期加工費出現明顯增長。

進入四季度，鋅精礦市場供應較為寬裕，鋅精礦加工費出現顯著上調，國產礦加工費推升至5000元/噸，進口礦加工費高至280美元/噸附近，高昂的加工費令冶煉廠獲得較大的利潤空間。

此外，在電力問題的影響下，歐洲冶煉廠三季度開始大規模減產。海外鋅礦寬裕程度提升，不少海外結余鋅礦流至我國，進一步補充了國內冶煉廠的原料儲備。隨著冬季的到來，國內煉廠的原料儲備天數從二季度的28天，增加至目前的33天附近。整體來看，加工費大幅提升疊加原材料儲備充裕，令市場預期國內煉廠在年底將會大幅度提產。

煉廠提產低于預期

進入11月后，云南、湖南等地的限電問題略有緩解，疊加高加工費給予的冶煉利潤，市場紛紛預期國內煉廠在四季度趕超產量。據了解，也確實有部分大型企業提高產量，如湖南、河南等地的大型煉廠，但是更多的煉廠受多重因素影響還是無法提高產量。因而，總體來看，國內冶煉廠整體開工率進一步提升較為有限。

“金九銀十”已過，從微觀調研看來，11月鋅需求邊際上較10月略有下滑，主要回落的部分在鍍鋅板。其中家電用板、汽車用板出現較為明顯的季節性回落。

但是四季度需求仍有比較韌性的一面，最顯著的表現在于地產類訂單環比改善非常明顯。三季度以來，國內明確的保交樓政策，令地產類訂單顯著增加，一些門窗、衛浴和家用小五金訂單出現顯著回暖。

另外，三季度以來，新增了壓鑄合金的出口訂單，主要是交付歐美國家的圣誕節訂單，這部分訂單在11月初陸續交付完畢，也給予鋅需求以支撐。

消費端支撐較強

雖然供需缺口成為主導鋅價的核心因素，但值得注意的是，在目前低庫存背景下，現貨端的貿易行為也為鋅價增加了一些波動。由于目前國內顯性庫存僅有7萬余噸，保稅庫庫存不足0.5萬噸，這令國內缺口無法短時間內通過進口來補充，而且由于庫存過低，現貨端能夠以較低的成本撬動現貨市場，這也造就了滬鋅2210、2211合約的極端行情。

綜上所述，雖然遠期鋅精礦增產預期令鋅礦市場加工費大幅上調，并且給予冶煉廠較高的冶煉利潤。但是，在多重因素影響下，國內煉廠增產并不如預期。相比之下，需求端在保交樓的作用下，保持較好的消費支撐。從11月、12月的平衡結果看，在進口鋅報關較少的前提下，國內依舊處于小幅去庫狀態，供需缺口依舊存在，預計滬鋅主力合約近期仍有上行空間，核心運行區間在23500—24500元/噸。

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?來源：期貨日報