原油 長線看跌

10月以來，受OPEC+超預期減產200萬桶/日影響，國際油價短線快速拉升。進入10月中下旬后，在供應偏緊與需求下行多空博弈下，國際油價一度從92美元/桶回落至80美元/桶關口附近，近期再度上漲至93美元/桶。那么，在當前宏觀面收緊與OPEC+強行減產相互博弈下，后市原油該何去何從呢？

從原油供應與需求兩者變動對油價的驅動情況來看，10月由于供應緊缺等因素造成油價累計上漲14美元/桶，而因歐美經濟衰退影響而導致的油價累計下跌10美元/桶。由此來看，10月國際原油均價比9月略升了4美元/桶。

從更長周期看，投資者更加關注歐美經濟下行壓力對油價的抑制作用。從今年6月至今，大部分時間內可以看到歐美經濟衰退消息對油價的打壓作用要強于供應緊缺類消息對油價的支撐。從消息面對油價的驅動規律來看，11月市場上傳出供應緊張的消息對油價影響的持續性相對有限。同時，歐美經濟衰退與需求下滑的局面仍在發生，在往后相當長的一段時間里，歐美經濟衰退對油價的影響還處在發酵期到爆發期的過渡階段，這一負面消息將持續為油價下行提供驅動。

從基本面的邏輯出發對后市油價做出判斷，其主導油價的因素主要包括三個方面：一是美聯儲收緊貨幣政策進程快慢對油價的影響；二是OPEC+產量調整不確定性對油價的影響；三是歐美經濟衰退以及我國經濟變量對油價的影響。

在這三個主導油價的影響因素中，需要重點關注美聯儲的政策動向，在美聯儲持續激進加息的大背景下，國際油價下跌的大趨勢難以扭轉。另外，只有在美聯儲加息幅度放緩甚至再度放寬貨幣政策時，國際油價才有望止跌回升。

圖為供需變動對原油的溢價效應（美元/桶）

此外，在當前全球石油市場供需緊平衡的背景下，OPEC+超預期的產量調整是改變石油市場供需平衡的一個重要變量。OPEC+曾在2020年5月通過980萬桶/日的減產扭轉了原油市場供求關系，如果國際油價再次跌向OPEC中主要產油國的財政盈虧均價65美元，那么OPEC+有可能在已經減產200萬桶/日的基礎上再減產100萬桶至300萬桶/日。屆時，原油市場的供需狀況將再度由當前的緊平衡扭轉至供不應求，國際油價也將再度迎來上行趨勢。

總體來看，今后相當長的一段時期內，在美國貨幣緊縮政策何時拐頭、OPEC+產量調整仍存不確定性、歐美經濟衰退與國內經濟變量等因素共同作用下，油價整體趨勢性下行大趨勢難以改變。（作者單位：云財富期貨）

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?來源：期貨日報