需求不及預期+供應緊縮 原油上方空間受限

一、行情回顧

10月國際油價沖高回落，中樞有所上行。月初OPEC+召開部長級會議，決定11月起減產200萬桶日，政策力度超市場預期，油價快速沖高。布倫特主力一度逼近100美元關口。

此后經濟衰退預期再度主導市場交易，且美聯儲表態依然強硬，11月繼續加息75bp概率較高。油價高位回落，Brent主力運行中樞來到95美元附近。

截至10月30日，SC主力合約收盤價677.4元/桶，月環比漲45.7元/桶，漲幅7.23%。NYMEXWTI主力合約收盤價87.18美元/桶，最高價93.64美元，最低80.87美元。

月環比漲7.69美元/桶，漲幅9.67%；ICEBrent期貨收盤價92.8美元/桶，最高價98.75美元，最低86.35美元，月環比漲9美元/桶，漲幅7.66%。

二、OPEC+支撐，供應仍然偏緊

10月初的部長級會議上OPEC+已經提議減產200萬桶日，對油價一度形成明顯支撐。值得注意的是，200萬桶日的減產基準是2022年8月各國的產量配額，考慮到OPEC+中絕大部分國家均存在產能不足的問題，因此實際減產幅度約在80-85萬桶日區間。

其中沙特仍承擔了絕大部分的實際減產任務，約占OPEC+減產量的50%，此外科威特、阿聯酋以及伊拉克也分別減產10-15萬桶日左右。

根據官方數據，9月OPEC-10產量環比增加14.8萬桶日，與理論產量間的差額高達128.5萬桶日，產能問題仍然突出。

根據OPEC+的安排，下一次部長級會議的時間被安排在12月4日，為美國計劃對俄實施石油價格上限的前一天，OPEC+將根據美國限價的最終措施采取對應行動，盡可能保證對原油供應的掌控。OPEC+200萬桶日減產公布后，再度引發美國的不滿。

美國政府宣布12月出售1500萬桶戰略儲備，其中300萬桶酸油，1200萬桶甜油。去年9月以來，美國SPR持續減少，今年5月起SPR拋售速度加快，5月至今接近100萬桶日。

目前已完成1.8億桶計劃中的1.65億桶。截至10月中旬，美國SPR接近4億桶，創近40年來最低水平，僅為美國本土25天的消費量，大幅低于IEA建議的90天庫存水平。

后期來看，美國戰略儲備已經處于低位，本輪1.8億桶投放完畢后繼續拋儲空間有限，且美國能源部表示將在WTI67-72美元區間內重新補充戰略儲備，為油價底部提供支撐。

三、觀點總結

供應端，OPEC+繼續減產，供應端明顯收緊，支撐油價；俄羅斯原油出口小幅回落，年底前歐洲仍有近130萬桶日俄羅斯進口量需要替代，從三大機構的月報來看，制裁對4季度俄羅斯供應的環比影響基本在30萬桶日左，短期影響相對有限；美國10月原油產量沒有增長，繼續受到資本開支的限制，EIA預計23年產量增速將明顯放緩。

需求端，雖然三大機構在月報中下調了全球原油的需求預期，以及近期國際天然氣價格大幅回落，但由于OPEC+減產力度較大，從靜態平衡表來看，即便考慮到氣價下跌而導致的氣轉油需求不及預期，4季度全球仍然為為小幅去庫的狀態。

目前市場最大的利空仍然來自宏觀環境，美國通脹壓力仍然較大，11月加息75bp概率83.7%，12月繼續加息75bp的概率45%。

目前宏觀環境對油價的利空仍然不可忽視，美聯儲加息持續施壓消費端且效果明顯，后期美聯儲的表態將更大程度左右油價走勢。

OPEC+通過減產夯實Brent80-85美元左右的底部區間，油價進一步上行又受到加息預期的壓力，在美聯儲不改變政策方向前，預計油價震蕩運行為主。

風險提示：美聯儲政策轉向、中國需求大幅增長等。

來源：曲合期貨