美聯儲緊縮預期加強 貴金屬或觸底反彈上行

一、宏觀環境評述

1.1經濟：美國CPI數據繼續破表

美國9月份整體CPI同比增長8.2%，雖然實現三連降但高于市場預期；9月份核心CPI同比增長6.6%，高于市場主流預期的6.5%且為1983年以來最高值，說明美國CPI仍極具韌性。

從分項指標環比看，9月份能源CPI繼續回落，但回落幅度為近三個月最低；核心CPI增速小幅低于8月份，但由于能源CPI降幅明顯回落，仍推動整體CPI環比增長0.2%，為近三個月最高；住宅租金、醫療保健和教育通訊CPI增速回落但仍處于較高水平區間。

以2019年底水平為基準1，到2022年9月份整體CPI、能源CPI、食品CPI和核心CPI分別上漲15.5%、39.6%、19.8%和12.6%，核心CPI中住宅租金、醫療保健和教育通訊分別上漲14.3%、9.1%和3.8%，同期房地美房價指數和雇員薪資指數分別上漲40.1%和14.5%，相對而言住宅租金和服務業CPI上漲滯后且漲幅不足。

在實際通脹之外令人擔憂的還有通脹預期，雖然整體CPI增速實現三連跌但10月份密歇根大學消費者1年期通脹預期環比上漲0.4個百分點至5.1%，為近三個月以來的新高。

1.2政策：美聯儲不惜衰退代價

10月13日美聯儲公布9月會議紀要，大多數與會官員認為，盡管當前部分對利率敏感的支出類別如房地產和固定投資等，已對貨幣收緊政策作出明顯反應，但是相當大一部分的經濟活動尚未出現類似反應。

美聯儲官員認同需將利率提高至更限制性的水平，并維持一段時間，以避免通脹預期失控。紀要顯示，在對市場參與者的調研中，受訪者中預測美國2022年GDP下滑的概率達到30%，較6月份調研時的概率幾乎翻倍；而美聯儲官員也認為，一段時間低于趨勢水平的GDP增長或有助于減輕通脹壓力。

1.3地緣：英國特拉斯政府搖搖欲墜

9月底英國特拉斯政府上任不久就推出大規模財政刺激計劃和放松經濟管制方案，意圖在緩解民眾能源壓力的同時推動經濟潛在增速回升；特拉斯政府意圖效仿上世紀八十年代的里根和撒切爾夫人改革，通過財政刺激和放松監管，來推動生產力提升，從而在長期內解決通脹壓力。

但在英國通脹率接近雙位數增長、債券市場已經承受巨大拋壓的當下，市場關注的是龐大財政刺激只能通過發行國債來融資，最后一根稻草使得英國債券市場崩盤，進而影響到加杠桿持有英國國債的養老金等長期投資機構。

英國央行當機立斷宣布在加息的同時入市干預債市，但上周英國央行宣布緊急購債計劃已經于10月14日結束，英國國債利率再次飆升至5%附近。

二、貴金屬市場分析

2.1美元指數偏強震蕩

上周美元指數高位盤整，美國就業數據和通脹表現堅挺，美聯儲緊縮預期繼續提升，英國財政刺激計劃引發海外避險需求，支持美元指數偏強運行；另一方面，美國即將迎來中期選舉，拜登政府積極財政計劃存在不確定性，從而限制美元指數上漲動能。

今年以來，美元指數在美聯儲持續加快緊縮、美國財政刺激計劃滯后效用、烏克蘭戰爭利多美國以及海外經濟和地緣形勢帶來避險需求等因素影響下一路高歌猛進，非美貨幣兌美元匯率則紛紛創下二十多年的新低。

從歷史經驗看，美聯儲每一輪緊縮周期大多以國家或地區債務危機為結束標志，上兩次美元指數沖破110關口后，先后爆發拉美和東亞/東南亞債務危機，美元指數在海外避險需求下大幅沖高，然后才在內外因素共同作用下結束牛市。

因此，雖然本輪牛市美元指數上漲幅度已經很大，但其內在驅動力并沒有太大改變，美元指數長期牛市仍將延續，留意美國就業通脹數據和美聯儲官員表態。上周美債利率平坦化上行，短端利率上升幅度更大，長短倒掛程度有所擴大，長債實際利率上升而通脹預期大致持穩。

2年期和10年期國債利率分別上升到4.48%和4%，2/10年期倒掛48BP，10年期實際利率為1.59%通脹預期為2.41%。

總體上看美聯儲持續緊縮推動短端利率繼續上行，短端利率上行、美聯儲縮表和經濟衰退風險等多因素共同作用下美債長端利率被動跟隨短端利率上行但幅度略小，美債期限利差可能維持在60BP之內。

2.2市場投資情緒

上周SPDRETF持倉量環比減少3.18噸或0.34%，整體延續2022年3月份以來的下降趨勢；SLVETF持倉量環比增加402.5噸或1.65%，顯示出對2022年3月份以來下降趨勢的初步逆轉，我們認為這與歐洲天然氣價格暴漲導致白銀供應受限有一定關系。

美國CFTC數據顯示，10月11日當周機構投資者減持黃金多單8325張和空單9274張，減持白銀多單4407張和空單1826張，結果是黃金基金凈多率從15.4%上升到15.9%而白銀基金凈多率從6.1%下降至4.7%。總體上看機構投資者對金銀價格前景有較為積極的調整。

2.3貴金屬回顧展望

由于美國9月份就業數據繼續堅挺，9月份通脹數據顯示高燒難退，美聯儲緊縮預期得以加強；雖然英國財政刺激計劃利空沖擊減弱，中國經濟回暖勢頭明顯，但金融市場繼續感受美聯儲緊縮壓力。

上周倫敦金銀分別下跌3%和9.4%；由于同期人民幣兌美元匯率貶值1.2%，以及中國國慶長假、交易時間差和基差變化等因素，上周上海金銀期指分別上漲0.4%和0.6%。

年初至三月上旬金銀價格因烏克蘭戰爭帶來的避險需求和抗通脹需求而延續上漲，而在烏克蘭戰爭帶來的避險需求減退之后，美聯儲持續加快緊縮對抗通脹成為主導貴金屬市場的最大利空因素；6月中旬美聯儲緊縮引發全球經濟衰退擔憂，包括貴金屬在內的商品大盤普遍出現顯著調整。

隨后7月中旬至8月中旬市場因美國經濟技術性衰退和通脹壓力開始緩解而預期美聯儲將放緩緊縮步伐，大宗商品和全球股市普遍反彈，直到8月26日美聯儲主席鮑威爾在JacksonHole全球央行年會上重申在通脹出現持續的可信的回落之前都將維持限制性的貨幣政策，大宗商品和全球股市預期破滅開始新一輪調整。

上周美國9月份就業數據顯示美國就業市場繼續緊俏，9月份通脹數據表明美國通脹壓力還沒有開始緩解，就業市場緊俏與通脹預期高漲使得物價與薪資螺旋上升的風險依然存在，因此美聯儲會繼續大幅度收緊貨幣政策，市場現在預期美聯儲年內還將加息150BP。

上周美國10年期實際利率上升到1.6%附近，全球經濟衰退預期進一步加強，因此金銀價格延續調整，而且白銀價格在現貨偏緊的情況下依然錄得較大跌幅；但美元指數并沒有突破9月底高點，而倫敦黃金也高于9月底低點。

我們謹慎認為雖然美聯儲還將繼續緊縮，但歐美利差收窄以及美國中期選舉使得美元指數上漲動能減弱，美元指數中期內或偏震蕩，這樣貴金屬可能在美聯儲11月會議之后迎來冬季反彈，觀察倫敦黃金能否在前低上方企穩。

來源：曲合期貨