股指 趨勢性機會仍需等待

? 上周A股市場迎來大幅反彈，上證綜指從低點2885點最高反彈至3081點，上方面臨3100點整數關口。從估值和交投活躍度來看，當前A股已經處于歷史偏低水平，市場風險有限，但轉機仍需要等待基本面及政策面更多潛在的催化劑。

上周A股市場迎來大幅反彈，上證綜指從低點2885點最高反彈至3081點，上方面臨3100點整數關口。市場風格方面，申萬一級行業周度全部收漲，成長、消費等風格板塊周度漲幅居前，金融、地產等板塊周度表現相對較弱，從而使得中證1000（周漲幅7.53%）繼續跑贏滬深300（周漲幅6.38%）、中證500（周漲幅6.08%）和上證50（周漲幅6.07%），多IM空IH、多IC空IH跨品種價差繼續走擴。資金方面，上周北上資金小幅凈流出50.11億元，新基金發行較前一周的23.56億份大幅回升至46.61億份。兩市日均成交額為9760億元，較前期明顯回升，兩融余額與前一周基本持平，維持在15500億元左右。

議息會議如期加息，關注美國10月通脹數據

11月3日凌晨，美聯儲在11月議息會議上再度加息75BP，將基準利率抬升至3.75%—4%，符合市場預期。由于會議聲明添加了關于美聯儲會考慮貨幣政策累積緊縮的時滯效應的措辭，投資者預期美聯儲在為后續的緊縮力度退坡做鋪墊。但在隨后的新聞發布會上，鮑威爾的表態明顯偏鷹，強調加息終點更高、加息時間更長，進而預期未來經濟軟著陸可能性更低。不過，鮑威爾并沒有否認未來政策可能退坡的可能性，他稱最早可能在未來一兩次會議討論緊縮退坡（即加息速度降低），但討論暫停加息還早。

11月5日，美國勞工部公布10月非農數據。數據顯示，10月非農就業人數增加26.1萬，雖然仍創下今年1月以來最低紀錄，但高于市場預期的20萬人。失業率意外升至3.7%，同時薪資環比增速小幅上行，同比增速有所放緩。非農數據發布后，美聯儲12月加息75BP的概率由60%小幅上升至64%。美聯儲柯林斯表示，如果需要，仍可以加息75個基點。隨著美聯儲加息，過度收緊利率的風險將增加。美聯儲轉向較小幅度的加息非常合理，預計終端基金利率將高于美聯儲9月的預期。美聯儲巴爾金稱，即使加息放緩，利率也有可能達到更高的終點，準備對利率采取“更審慎”的行動。

筆者認為，緊縮退坡可以緩解甚至消除美債利率進一步上行的壓力，但如要想讓美債利率開啟下行周期，則需要等到通脹拐點。站在當前時點來看，在通脹拐點尚未出現、美國經濟和企業盈利下行壓力加大的背景下，預計美股還將呈現振蕩態勢。建議投資者密切關注10月CPI數據。

A股延續振蕩態勢，中小指數相對占優

從估值和交投活躍度來看，當前A股已經處于歷史偏低水平，市場風險有限，但轉機仍需要等待基本面及政策面更多潛在的催化劑。在海外衰退和緊縮的風險揮之不去、地緣政治演化懸而未決的背景下，國內穩增長政策的力度和經濟復蘇的強度將成為支撐A股估值的關鍵。在局部地區疫情反復、地產周期尚未見到明顯拐點、海外需求見頂回落的背景下，國內的經濟復蘇挑戰仍存。9月CPI數據并未突破3%，進一步打消了市場的對于今年政策收緊的顧慮，預計國內將繼續保持流動性的合理性寬松，不排除年內仍有降準降息的可能。如果后續繼續沿著短期政策穩增長、中長期改革舉措提活力的方向，釋放內需潛力，激發創新活力，促使經濟及企業盈利增長逐步回歸正常增長軌道，屆時A股市場有望迎來趨勢性機會。

從市場角度來看，上周市場的反彈主要源于預期擺動所帶來的風險偏好提升，國內外基本面、流動性和政策面并未發生明顯變化。當前內外部不確定性依然存在，預計A股短期將延續振蕩態勢，市場風險相對有限。市場結構方面，由于國內經濟復蘇依然存在一些挑戰，這一定程度上會影響順周期的金融、地產鏈及消費板塊的盈利預期，而與經濟弱相關、有政策扶持的成長板塊的盈利確定性及相對景氣度依然存在。但由于當前部分板塊估值較高以及海外通脹影響，成長風格性價比不如4月至8月那么明顯。因此操作上，建議投資者謹慎關注多IC空IH或者多IM空IH的跨品種套利機會，注意風控。（作者單位：一德期貨）

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?來源：期貨日報