LPG 上行動能不足

進入11月傳統旺季，LPG期貨價格經過前期4900元/噸一線低位反彈后，圍繞現貨價格貼水200元/噸左右，開啟區間振蕩行情。總體來看，當前其價格走勢整體與原先旺季預期存在一定落差，我們深度研究后發現其抑制因素大致有以下幾方面。

進口階段放量擴充供給

數據顯示，2022年9月我國LPG進口總量在217.6萬噸，其中液化丙烷204.398萬噸，環比增加44.977萬噸，增幅28.21%；液化丁烷 75.328 萬噸，環比增加 19.781 萬噸，變化幅度為35.61%；液化乙烯、丙烯及丁二烯進口量為4.182萬噸，環比增加60.01%。

前期進口放量主要受多重因素疊加：首先，“金九銀十”旺季需求預期支撐，業內對后市傳統燃燒需求存看多預期，同時深加工方面利潤水平好轉，企業多有提升開工負荷的計劃，進口貿易單位多有意提前備貨以滿足后期需求；其次是來自成本預期方面的影響，四季度為傳統需求旺季，業界對四季度成本有看漲預期，上游單位有意逢低備貨，促使進口資源量明顯增加。最后從當前數據匯總看，由于“金九銀十”需求不及預期，終端消耗速率提升有限，且四季度外盤走勢并不樂觀，業界對后市信心有所削弱，整體備貨熱情較為一般，后續進口總量將有所回落。

盤面反彈低估值顯著修復

在國內高庫存、高利潤的背景下，進口成本依舊主導盤面價格，10月中旬LPG開始的反彈伴隨著海外丙烷估值的回升，盤面內外價差依舊維持在平水附近。由于海外丙烷長期處于供需偏寬松的格局，美國碳三超預期累庫，旺季需求遲遲未兌

現持續壓制丙烷價格的上方空間。

EIA最新公布的平衡表顯示，當前美國碳三庫存累積速度有所放緩且臨近季節性拐點；同時市場對中東低價貨源買興提升，短期看供需矛盾邊際有所緩解，海外丙烷的絕對價格及相對估值近日均有不同程度回升。

鑒于當前天氣預報顯示的美國主要丙烷取暖需求區域氣溫可能較往年均值有所偏高，而歐洲今冬天氣較往年偏暖的概率進一步增加，故海外丙烷基本面好轉力度及持續性有待驗證；一旦相應邏輯再度得以證偽，進口成本主導下LPG進一步上漲空間將大幅壓縮。

PDH裝置原料需求見頂

隨著前期利潤出現階段性回升，PDH裝置虧損程度顯著收窄。而對于部分可以利用副產品氫氣的裝置而言，甚至已經實現邊際盈利。在此情形下，大部分檢修中的PDH裝置于國慶節后紛紛選擇重啟。根據先前檢修計劃，有382萬噸檢修產能在10月中下旬陸續復產開工，占當前PDH檢修裝置總產能近90%。

目前來看實際情況基本符合預期：截至10月末，382萬噸檢修裝置均已投料復產，PDH開工率在近期也出現明顯回升。隨著裝置進料的逐步增加，未來開工率仍將小幅提升至82%左右，而目前仍處檢修狀態的裝置涉及天弘化學、匯豐石化以及濮陽遠東三家，產能合計僅85萬噸，即便這三家裝置全部按復產，對后續原料需求增量亦較為有限，很難對丙烷需求及價格形成進一步向上的推力。

PDH裝置開工率變化

考慮到四季度燃料剛需水平提升而國內供應相對穩定，后續影響期現價格的關鍵要素將進一步集中在產業鏈上游原油端走勢以及行業市場預期心態的變化。隨著全國大部氣溫進一步降低，終端消耗速率加快，剛需仍有望維持較高位。鑒于原油走勢的高波動性將給市場帶來較大的不確定性，而外盤走勢表現依然偏弱，在缺乏明確利好指引下，預計LPG期價上行動能削弱，旺季不旺行情將成階段性主旋律。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報