銅市 短線僵持格局難破

滬銅核心價格區間在61000—65000元/噸

外圍流動性收緊疊加歐美經濟增速放緩，預計銅價漲幅有限。但極低庫存水平下，現貨緊張格局未見緩和，高Back結構亦限制銅價大幅下行，銅價短期難改僵持格局。

近期，銅現貨持續偏緊問題引起市場關注。此前2210合約臨近交割，月差擴大至1700元/噸以上，而2210合約交割后，2211合約進入當月后，月差又重回1100元/噸以上。同時，10月國內銅社會與保稅合計庫存反復徘徊在11萬、12萬噸的極低水平，疊加現貨持續偏緊，使得銅價在海外流動性收緊的大周期背景下，持續保持強勢。

從庫存變化來看，國內銅庫存從7月開始去庫，究其原因在于以下幾個方面：一是供應干擾的問題。今年三季度及10月供應干擾因素較多，其中最重要的影響還是粗銅原料緊張。今年以來，廢銅原料持續緊張，恰逢三季度江西等再生企業集散地受到沖擊，導致粗銅更加緊張；二是廢銅緊張導致的精廢銅反替代問題。廢銅原料緊張也對精銅消費端有所促進，從再生銅桿產量數據來看，今年相比去年減量顯著，且精廢價差持續處于較低水平，廢銅替代性價比較低，導致精廢銅消費結構有所變化；三是低基數的問題。從國內供需平衡來看，今年國內精銅預計在緊平衡附近，但這個平衡結果是在去年去庫28萬噸的基礎上。因此，今年要想達到不去庫的狀態，還需要更多的供應增量。

基準假設下，現貨偏緊格局預計有望在11月下旬、12月改善。展望未來，供應干擾問題預計有所減緩。一是新擴建項目將在11月中旬后帶來增量，預計11月、12月新建項目增量合計在1.5萬噸以上；二是粗銅緊張格局有望邊際緩和。雖然粗銅仍然偏緊，但是階段性有所改善，一方面江西地區原料、陽極板運輸大幅改善；另一方面，新疆、內蒙古等地區運輸好轉，粗銅逐漸運出。消費方面，隨著旺季臨近尾聲，消費絕對量級或季節性走弱。10月仍處在電網類訂單交貨的相對高峰時期，而進入11月中下旬后，北方部分地區天氣轉冷，不適宜施工，消費韌性可能走弱。

宏觀方面整體偏空，臨近美聯儲11月議息會議，市場對于議息會議預期展開博弈。此前美聯儲官員釋放偏鴿信號，市場加息預期放緩，但隨著近期美國9月PCE數據的公布，議息會議臨近，市場加息預期再度轉鷹。整體來看，中期選舉政治壓力當前，通脹數據未見緩和，且美國經濟基本面較佳，美聯儲轉換政策立場的空間有限，預計11月議息會議轉鴿概率不大。

而現貨市場，供應偏緊問題預計持續至2211合約交割前后，對銅價仍有支撐。需求方面，由于月差仍處于較高水平，且銅價近期有所回升，消費保持較冷清態勢。精銅桿開工情況環比略差于季節性。廢銅方面，銅價上行后，廢銅出貨意愿有所好轉，精廢價差走擴，不利于精銅消費。

綜上所述，外圍流動性收緊疊加歐美經濟增速放緩，預計銅價漲幅有限。但極低庫存水平下，現貨緊張格局未見緩和，高Back結構亦限制銅價大幅下行，銅價短期難改僵持格局。因此，預計近期LME銅價核心價格區間在7300—7800美元/噸，滬銅核心價格區間在61000—65000元/噸。建議持續關注庫存情況變化，待現貨與宏觀形成合力，銅價有望出現單邊下行。

?來源：期貨日報