棉花 維持短多長空思路

期權波動率仍處于歷史高位附近

中期來看，新棉收購進度有望加速，下游需求進入淡季，現貨高價難以維持，棉花期貨價格將繼續承壓。鄭棉主力合約波動率從10月后快速回落，但依然處于歷史高位附近，投資者可以賣出寬跨式期權套利策略做空波動率或者賣出認購期權收取權利金。

10月國內棉花期貨價格振蕩偏弱，鄭棉主力合約最低打到12300元/噸附近，創下階段新低。短期雖然棉花期貨價格走弱，但現貨市場依然堅挺，并未出現明顯下降，現貨和期貨市場呈現冰火兩重天的局面。中期來看，隨著時間流逝，新棉收購進度有望加速，下游需求進入淡季，現貨高價難以維持，棉花期貨價格將繼續承壓。

短期現貨保持堅挺

紡織廠由于庫存較低，對新棉有較大的需求，即使目前部分棉花未能完成公檢，也有紡織企業愿意提貨。因此，現貨價格一直保持堅挺，維持在14000—15000元/噸區間。不過，近期新疆發改委發文要求各地區保證棉花收購不受疫情影響，預計后期棉花收購及檢測人員將陸續就位，棉花收購以及加工進度有望加速，這意味著堅挺的現貨價格中期有望回落，預計整體仍將回落至5.5元/公斤附近，折合盤面12600元/噸左右，目前盤面價格基本反映這一預期。

宏觀利空有望持續

宏觀方面利空并未消失，美聯儲在年底繼續大幅加息可能性并未排除，商品市場承壓，市場仍然具有較大不確定性。預計11—12月，美聯儲有望加息100—150個基點，推動利率繼續走高至4.5%以上，美聯儲的暴力加息仍將在短期影響整個商品市場。美聯儲加息使得全球資本進一步流入美國，以美元計價的資產和商品承壓，對美棉亦是利空。美棉消費繼續減弱的概率在提升，東南亞地區紡織工業受到經濟衰退影響的概率在增加。這將進一步打擊棉花需求，我們預計美棉將持續回落，從而可能帶動鄭棉回落。

關注下游復蘇進度

紡織企業下游能否真正復蘇仍是關鍵。目前的數據顯示，下游訂單情況并不樂觀，一方面是訂單仍然以中小單為主，大單較少，另一方面，下游即將進入消費淡季，產成品有繼續累庫的趨勢。從下游情緒來看，紡企對后市依然處于謹慎偏悲觀的狀態，局部疫情疊加全球衰退預期帶動整體消費處于低迷的格局，紡織企業對于棉花依然堅持隨用隨買，盡量降低庫存水平。

對于產成品，紡織企業依然堅持去庫的總體原則。從消費上看，棉花行情難以出現大幅走強的格局。

從技術面看，棉花主力合約依然維持弱勢，短期12000元/噸附近存在一定支撐，上方13000元/噸附近存在一定壓力。從期權波動率角度來看，短期鄭棉主力合約波動率從10月后快速回落，目前已經從30%以上回落至25%附近。波動率雖然回落，但依然處于歷史高位附近，投資者可以賣出寬跨式期權套利策略做空波動率或者賣出認購期權收取權利金。（作者單位：方正中期）

?來源：期貨日報